Categorie: Kredietcrisis

Nieuws uit Nederlandse media:

Meer tijd nodig, deel II – “UGR: Uri Geller Rate“
Van onze SNS-correspondent een toelichting op de eerdere berekening van dinsdag..

Ons bericht “meer tijd nodig” van afgelopen maandag deed nogal wat stof opwaaien omdat het ging over de UFR, de Ultimate Forward Rate, die lange termijn beleggers mogen gebruiken om de verplichtingen te verdisconteren.  Zonder in details te treden willen we een paar zaken hierover met u delen:

Omdat het lange eind van de yieldcurve een onnatuurlijke vorm heeft gekregen (o.a. door beleggers die gedwongen zijn om langlopende leningen of swaps te kopen) heeft de regelgever bepaald dat vanaf 20 jaar niet de actuele marktrente moet worden gebruikt maar een fictief percentage dat langzaam oploopt, uitmondend in 4.2% voor de 1 jaars rente over 60 jaar. Dat wil niet zeggen dat  het 60 jaars tarief NU op 4.2% wordt gesteld, maar de curve wordt tot en met 20 jaar klemgezet in een bankschroef en het vrije stuk van 21 tot 60 jaar wordt zo gebogen dat de uitkomst is dat het 1 jaars tarief over 59 jaar ongeveer 4.2% is.

Wij noemen het de UFR daarom ook wel de UGR; Uri Geller Rate want er moet namelijk aardig wat gebogen worden. Er is heel wat research gepubliceerd over de methodiek en de gevolgen. Met name SocGen heeft een goed stuk geschreven, dus dat gaan we niet nog een keer doen.

De forward rate is niets anders dan de uitkomst van een som. Als we even abstraheren van het herbeleggingsprobleem van vrijvallende jaarlijkse rente (dat doen we door swaptarieven om te bouwen naar zero-tarieven) dan is de methode heel eenvoudig en misschien het best te illustreren met een som. Als we 1 jaars tarief op 0.5% zetten en 2 jaars op 1% dan moet het 1 jaars tarief over 1 jaar 1.5% zijn want anders hebben we geen 102% aan het eind van de rit,  zoals we mogen verwachten bij een 2 jaars belegging.  Er komt geen voorspelling aan te pas, alleen een rekenmachine of spreadsheet. Het is een pure break-even berekening en dat is ook waar we deze methode vooamelijk voor gebruiken.

De hoogte van de forward rente wordt afgeleid uit de vorm van de curve en de hoogte van de rente. De 1 jaars forward over 60 jaar moet worden afgeleid uit het 59 jaars en het 60 jaars (zero)swaptarief. Good luck, want dat komt niet uit Bloomberg, en ook al zou het wel uit Bloomberg komen dan nog is het niet makkelijk om er ook daadwerkelijk in te handelen. Daar komt nog bij: wie heeft er belang bij om nu alvast het 1 jaars tarief vast te leggen over 59 jaar? Dat zou wel heel nerdy zijn.

De Forward rate cq -curve is een slechte voorspeller. Om dit te illusteren verwijzen we naar de eerste grafiek in de bijlage. Onze historische gegevens over curves beginnen in 1983. Omdat we het 5 jaars forward tarief gebruiken om te illustreren, begint de grafiek bij 1988 en laat zien wat de uitkomst van de som in 1983 was, en hoe het daadwerkelijke tarief uitpakte 5 jaar na dato. 5 jaar is heel wat dichterbij dan 59 jaar en zelfs bij 5 jaar werkt het al niet…..

Omdat het 1 jaars forward tarief in ons voorbeeld wordt afgeleid uit het verschil in eindwaarde van een 5 jaars en een 6 jaars (zero)belegging kan het zijn dat er een grillig verloop is dat misschien het plaatje kan vertekenen. 5 jaar is immers veel gangbaarder (relatief laag rendement)  dan 6 jaar, in het begin van de dataset was dat effect nog veel sterker.

Om die reden doen we er gratis ook een grafiek bij van de 5 jaars rente over 5 jaar vanaf 1988. De 5 en 10 jaars tarieven zijn zeer liquide namelijk. 5 jaar geleden berekenden we voor vandaag nog ongeveer 5% als forward rate terwijl het echte percentage nu onder de 1% ligt. Als voorspeller is de forward ook hier net zo waardeloos als een plastic koevoet.

Als de yieldcurve helemaal vlak zou zijn, zijn alle forward tarieven voor alle looptijden gelijk aan de huidige rente. Nu gebeurt het niet zo vaak dat een curve helemaal vlak is, maar of een curve nu extreem steil of invers is, op de langere termijn is de forward curve altijd nagenoeg vlak. Dat zit gewoon in de berekening besloten. Ook hiervan hebben we een voorbeeld want we hebben vanaf 2002 iedere twee jaar op het midden van het jaar de yieldcurve genomen en de 20 jaars forward curve hieruit gedestilleerd.

Wat u in de grafiek ziet is dus de 1-30 jaars swaprente cq yieldcurve over 20 jaar, gerekend vanaf het startjaar. Het maakt daarom misschien alleen in theorie wat uit hoe de wetgever de UFR bepaalt want als de 1 jaars rente over 60 jaar op 4.2% wordt gesteld, dan is de 5, 10, 30, 50 en 500 jaar forward swap over 60 jaar ook 4.2%, give or take a luizenpiemeltje. Vandaar dat we ons niet zo druk maken als de actuarissen die met dezer nieuwe Gellercurve moeten zien te werken. Voor geïnteresseerden hebben we wel een model dat de forward curves berekent, maar dan moeten er wel drie hartjes op onze lijst achter uw naam staan.

Spanje bezuinigt €40 mrd
Via het FD: Premier Mariano Rajoy van Spanje probeert met een nieuw pakket bezuinigingen en lastenverzwaringen van circa € 40 mrd de overheidsfinanciën weer in het gareel te krijgen. Bij dit vijfde bezuiniginsplan voegt hij nu ook een lijst met 43 hervormingen. [..] De reactie van eurocommissaris Olli Rehn van economische zaken is in dit verband van groot belang. Hij reageerde gisteren direct op de presentatie van de Spaanse plannen. En hij zei erbij: ‘Het nieuwe plan met structurele hervormingen komt overeen met de landenspecifieke aanbevelingen aan Spanje uit het Europese semester en gaat op sommige terreinen zelfs verder.’ De enige manier om beleggers gerust te stellen is meer te doen dan algemeen werd verwacht. Alleen zo is er kans dat de financiële markten hun sombere inschatting over Spanje bijstellen.

Het FD vervolgt deze inleiding en wijst uitgebreid op de reeks obstakels die Spanje de komende weken zal moeten nemen waaronder de Catalaanse wens tot meer onafhankelijkheid (en een bailout vanuit Madrid..). De belangrijkste hobbel is eigenlijk eenvoudig samen te vatten met een grafiek van Zero Hedge:

Premier Rajoy zal ongetwijfeld uitkijken naar november..

• Rajoy hoopt met ingrepen gang naar ESM te voorkomen (FD)
• Summarizing What Spain Just Announced, And What Was Left Unsaid (Hint: Cash) (Zero Hedge)

VS: bezorgd over stagnatie Europese economie
Quote: “De Verenigde Staten hebben hun zorgen geuit over de stagnatie van de Europese economie. De vooruitgang van de Amerikaanse economie hangt grotendeels af van het economische herstel van de Europese Unie. Dat heeft de Amerikaanse staatssecretaris van Europese Zaken Philip Gordon donderdag verklaard.“

De gemene deler van Amerikanen en onze media? CTRL-P; men print maar wat.

• VS bezorgd over stagnatie Europese economie (NU.nl)

Triple A?
Via NU.nl: De Franse staatsschuld is in het tweede kwartaal met 43 miljard euro gegroeid tot 1833 miljard euro. Dat komt neer op 91 procent van het bruto binnenlands product (bbp). Dat maakte het nationale statistiekbureau Insee vrijdag bekend.

De sky is de limit..

• Franse staatsschuld gegroeid (NU.nl)

Libor wordt hervormd
Via het FD: “Het belangrijkste voorstel is dat de Libor-rente wordt gehandhaafd. Volgens Wheatley is er veel mis mee, maar is het niet zo verrot, dat het niet kan worden hersteld. In de toekomst worden meer banken ingeschakeld om de rente samen te stellen; zal dit gebeuren op basis van feitelijke informatie in plaats van op vertrouwelijke informatie van deze banken; zal een aantal tarieven voor minder courante munten of deelmarkten worden afgeschaft; komt het toezicht in handen van de FSA, waardoor sancties mogelijk worden; en is er binnen afzienbare tijd geen rol meer voor de Britse bankenlobby BBA, onder wiens auspiciën de Libor-rente tot nu toe werd samengesteld.“

• Bron: FD.

Derivaten leiden opnieuw tot verliezen
Via de Telegraaf: “Voor de Amsterdamse ziekenhuizen AMC en VUmc dreigt een financiële ramp. Het blijkt dat ze voor vele miljoenen leningen hebben afgedekt met derivaten. [..] Het ging vorig jaar bij het AMC om een schuld van 45 miljoen en bij het VUmc om 18 miljoen euro. In heel Nederland blijken ziekenhuizen voor een half miljard in het rood te staan wegens derivatenhandel. Volgens universitair docent Robin Litjens van Nyenrode Business Universiteit zijn de contracten een „tijdbom”. Hij verklaart dat op basis van een steekproef onder zorginstellingen.

Here we go again. Na woningcorporaties, MKB-bedrijven, onderwijsinstellingen, nu ook ziekenhuizen. Het hedgen van renterisico Nederlandse stijl? Publiek aangemerkte instellingen falen en de burger betaalt.

• Financiële ramp bedreigt AMC en VUmc (Telegraaf)

In ander nieuws:

• Nederlanders bouwen grootste reuzenrad in NY (RTL-Z)

Nieuws uit buitenlandse media:

Quote!
Via Zero Hedge, Albert Edwards van Société Générale:

Lowering equity weighting to minimum – “The Fed will destroy the world”
In 2005 when Alan Greenspan was being hailed as a “maestro” I wrote that his policies would ruin the world and history would judge him to be “an economic war criminal”. I now think Ben Beanke’s policies will prove even more ruinous than Sir Alan’s (yes unbelievably he still retains his honorary knighthood). Hence we are lowering our equity weighting to 30%, the minimum possible. The last time I did this was 8 May 2008.

I'm reading some insanely stupid stuff at the moment. Okay, I know some of my writing is pretty insane, but when I read direct quotes and commentary about Beanke's policy of driving up asset prices in general and equity prices in particular, I almost want to cry over the ludicrousness of this position. The Fed is pursuing the same road to ruin as it did between 2003-2007. I'm becoming more and more convinced that, Gloom, Boom, & Doom's Marc Faber is right when he says that “the Fed will destroy the world” – link. (Also keep your eyes open for Dylan's next Popular Delusions.)

I agree with Philadelphia Fed President Charles Prosser, who dared to suggest the Emperor had no clothes by saying that QE, including the bank's purchase of $40bn a month of mortgage bond purchases, was unlikely to do much to boost growth and decrease unemployment.

Regular readers will know that in the main, my market timing is unerringly inaccurate, normally months if not years too early. But for those who might write off this move down to 30% as the yet more rantings of a lunatic, the last time I reduced my equity weighting to 30% was 8 May 2008 when the S&P was still standing at 1400.

Ter verduidelijking, het koersverloop van de S&P na 8 mei 2008; de lijn geeft de stand op 29 april 2008:

Gezien eerdere berichten (o.a. Reuters) die suggereren dat er gespeculeerd wordt op een crash in oktober is de conclusie van Edwards een bevestiging dat er financiële partijen zijn die voorlopig niet vertrouwen op een rustig verloop. Zoals u weet, ik houd het simpel met een long positie in fysiek goud (en in mindere mate zilver). Het speculeren laat ik over aan anderen.

• Bron: Zero Hedge

Vote bunga..
Dat Berlusconi het veld heeft moeten ruimen als premier is niet meer dan logisch..

De conclusie van Zero Hedge is voor de verandering eens keer de spijker op de kop. Bij uitreding uit de euro annex een terugkeer naar nationale munten zullen de geldpersen aan gaan. Dat de euro dat onmogelijk heeft gemaakt is maar goed ook. Mr. Bunga zou er geen moeite mee hebben om zijn projectjes met de geldpers te financieren..

• Bron: Zero Hedge

In ander nieuws:

Met dank aan Frank voor de tip, een CNN #FAIL..

• CNN Money: Don’t Put Your Retirement Savings into the ‘Risky Bet’ Known as Gold! (Silver Doctors)

SIGH.. (zucht).

• Insight: U.S. probe of HSBC tangled up in bureaucracy, infighting (Reuters)

Mooi artikel..

• Honoring the Father of Reunification: Former Chancellor Kohl Urges Merkel to 'Fight for Europe' (Spiegel)

Hmmmm: thuis een pistool maken met een 3D-printer? Er wordt in geïnvesteerd maar of we dat in Nederland moeten willen; ik zit absoluut niet op deze mogelijkheid te wachten.. idioten zoals in Alphen a/d Rijn zijn van alle tijden..

• Download, print, fire: gun rights initiative haesses 3D technology (Guardian)

Niet onbelangrijk..

• Scientists: No to Genetically Modified Crops, Yes to Paradigm Shift (Common Dreams)

Een ietwat apart nieuwsberichtje..

• Nazi-Acquired Buddha Statue Came From Space (Yahoo!)

Problemen in China:

• A Chinese Mega City Is On The Verge Of Bankruptcy (Zero Hedge)

Lees en kijktip!

• Can the Fed Fight Droids and Win? Apple's SIRI, Driverless Trucks, What's Next? Riveting Video: Are Droids Taking Our Jobs? (Mish)

Tot slot.
Vandaag is mijn laatste werkdag voor MarketUpdate. In de weekendeditie licht ik mijn vertrek in afscheidsstukje toe maar voor hier wil ik volstaan met te zeggen dat ik met heel veel plezier voor u geschreven heb. Dat heb ik altijd met een eenvoudige insteek gedaan: eerlijkheid duurt het langst.

Ik heb geen idee hoe goed uw Frans is, maar de tekst van het onderstaande nummer van Vive la Fête (Leve het feest) “La Verite” (de waarheid) leek mij wel treffend voor de wijze waarop ik u heb willen uiteenzetten wat er gebeurt. Overigens, “J'en suis bien fachée” heeft als vanzelfsprekend betrekking op de financiële waanzin die wereld inmiddels al jaren teistert..

Vive la fête!

De grafiek gaat meer dan 70 jaar terug in de tijd en laat duidelijk zien dat de koopkracht van de lagere inkomens er de laatste tien jaar behoorlijk op achteruit is gegaan. Verdiende men in het jaar 2000 omgerekend nog minimaal 0,6 gram goud per uur, inmiddels is dat gezakt tot ongeveer 0,15 gram, vier maal zo weinig. Het minimumloon in de VS is, uitgedrukt in goud, zelfs lager dan in 1980, toen de goudprijs piekte op ongeveer $850 per troy ounce. Dat was het einde van een bullmarket waarin de goudprijs in negen jaar tijd meer dan twintig keer over de kop ging (van $35 naar $850). Van 1980 tot 2000 steeg het minimumloon van omgerekend 0,2 naar 0,6 gram goud per uur, terwijl de onderliggende goudprijs vlak bleef. Ook de lagere inkomens gingen er in die periode dus op vooruit.

Deze grafiek correspondeert met andere grafieken die de loonsontwikkeling van verschillende inkomensgroepen in de VS in kaart brengt. Die laten ook zien dat de lagere inkomens er sinds de eeuwwisseling nauwelijks op vooruit zijn gegaan, terwijl de hogere inkomens wel een aanzienlijk verbetering zagen in hun financiële situatie.

Nieuws uit Nederlandse media:

Flitspalen voor flitshandel
Goed nieuws! Europa gaat (op voorspraak van Duitsland) high frequency trading aanpakken. Via NU.nl: Zo zullen flitshandelaren toezichthouders inzicht moeten geven in alle wiskundige modellen die bij de handel worden gebruikt. [..] Begin dit jaar kondigde de Nederlandse toezichthouder AFM al aan strenger op de flitshandel te gaan letten wegens mogelijke manipulatie van de markten. [..] Ruim een derde van de aandelenorders in Europa zou inmiddels door flitshandel tot stand komen.

De Wall Street Joual (via Zero Hedge) geeft meer informatie:

Germany is set to advance a bill Wednesday imposing a spate of new rules on high-frequency trading, escalating Europe's sweeping response to conces that speedy traders have brought instability to the markets. The measure seeks to require traders to register with Germany's Federal Financial Supervisory Authority, collect fees from those who use high-speed trading systems excessively, and force stock markets to install circuit breakers that can interrupt trading if a problem is detected.

[..] These include the requirement for orders to rest on the exchange order book for a minimum of half a second — an eteity for firms accustomed to trading in millionths of a second — before they can be canceled or modified, and penalties for high cancellation rates.

De vlag kan uit: “Europa kiest voor flitspalen voor flitshandel!”

De industrie zal ongetwijfeld gaan lobbyen voor een meer soepelere insteek, uiteraard met tal van uitzonderingen, maar de insteek is duidelijk:  de Europese autoriteiten willen doorpakken. High Frequency Trading is feitelijk niets anders dan een vooralsnog gedoogde vorm van “front-running”. Vergelijk het met automobilisten die bij file de vluchtstrook pakken om de afslag sneller te bereiken of die de af- en oprit van een tankstation gebruiken om een stuk file af te snijden. Men pikt het stukje ruimte van een ander in met dien verschil dat het om heel veel geld gaat. En dat daar geregeld slachtoffers bij vallen is inmiddels een bekend patroon geworden (denk alleen al aan de Flash-crash van 6 mei 2010). En zoals controles op de weg de veiligheid bevorderen, zo werkt dat eigenlijk ook met high frequency trading.

• EU-parlement in actie tegen flitshandel (NU.nl)
• Germany Does What The SEC Hasn't – Prepares To Ban HFT (Zero Hedge)

‘Zwarte’ goudhandel lekt weg naar België
Een grappig berichtje via het FD over goud. Nederlanders die goud willen verkopen (over muppets gesproken..) doen dat liever in België dan in Nederland. Naar verluid kiezen Nederlanders voor België omdat daar meer mogelijkheden bestaan om goud zonder identificatie en registratie te gelden te maken. Ondanks dat Europese regels van toepassing zijn blijkt de Belgische wetgever deze op een andere manier te hebben geregeld dan Nederland. In België worden alleen ongebruikelijk cash transacties bij aankoop gemeld (vermoedelijk bij €25.000+) en niet bij verkoop. En dat speelt het witwassen van zwart geld in de hand.

• ‘Zwarte’ goudhandel lekt weg naar België (FD)

Ontkoppeling gasprijs van olie?
Al decennia lang is de gasprijs gekoppeld aan de olieprijs. Die koppeling komt steeds meer onder druk te staan omdat de prijzen van gas en olie via beurshandel steeds meer uit elkaar lopen. Het FD schrijft hierover:

[..] “Wereldwijd proberen afnemers af te komen van de link met de hoge olieprijs, een erfenis uit de tijd dat de handel in gas niet zo liquide was dat er op transparante wijze een marktprijs tot stand kon komen. Jarenlang was daarom de olieprijs een goede referentie.

Dat laatste is onder meer door de opkomst van gespecialiseerde beurzen al lang niet meer zo en de prijzen van de twee grondstoffen zijn daarom al enige tijd van elkaar losgezongen. Momenteel wordt de gasmarkt inteationaal echter geplaagd door overcapaciteit en de bijbehorende prijsval, terwijl de olieprijs onveranderd op een hoog niveau blijft.”

Marktpartijen die verdienen aan de gekoppelde gasprijs zien een ontkoppeling niet zitten en daaronder zou ook wel eens het Russische Gazprom kunnen zitten. Het FD brengt het onderzoek van de Europese Commissie naar Gazprom in verband met de oneerlijke uitwerking van de huidige prijskoppeling van gas met olie.

• Aan olie gekoppelde gasprijs ligt wereldwijd onder vuur (FD)

In ander nieuws:

Twee linkjes waarvan ik er één gisteren al gaf (zie Guardian). Verderop zal ik meer aandacht schenken aan de trend dat media elkaar na-apen en veelal maar wat copy-pasten. Ook bij dit bericht geldt dat er gekopieerd is en daarbij is het terugkerende probleem dat de context die essentieel is om de betekenis van een bericht te begrijpen ontbreekt. Het onderstaande bericht naar NU.nl is eenvoudig: president Obama ziet de aanslag in Libië op het Amerikaanse consulaat in Benghazi als een terreurdaad.

Maar er speelt iets anders mee want de Amerikaanse overheid negeerde namelijk de waarschuwingen van de omgekomen ambassadeur. Hoe kon dat gebeuren? Dat is een lastige vraag om te beantwoorden en nu daar in diverse media de aandacht naar uit dreigt te gaan, schaalt het Witte Huis deze gebeurtenis plotseling op naar een terreurdaad. En dat roept nieuwe vragen op want waarom wordt dit na een enkele weken pas besloten?

Althans die vraag werpt zich op wanneer joualisten en lezers deze context tot hun beschikking hebben. Als die context ontbreekt wat is er dan nog van de nieuwswaarde overgebleven?

• Obama ziet aanslag Libië als terreurdaad (NU.nl)
• State department attacks CNN for doing basic joualism (Guardian)

In ander nieuws:

• 'Tekort Spanje hoger door nationalisatie banken' (RTL-Z)
• Google's baas in Brazilië gearresteerd (FD)
• Nederlandse werkloosheid op een na laagste in Europa (NU.nl)

Nieuws uit buitenlandse media

Worstelende media: ctrl-c, ctrl-v
Om direct terug te komen op het kopieergedrag van media het volgende. Gisteren toen ik naar Matthijs Bouman op RTL-Z luisterde en hem hoorde vertellen dat de beurzen in Europa in de min stonden, toen verklaarde hij dat met de uitspraak van Fed-bestuurder Charles Plosser. Plosser had namelijk gewaarschuwd voor de nadelige effecten van QE3. Dergelijke verklaringen moet men altijd met een korrel zout nemen, maar dit keer dacht ik: “ja joh, het zal wel”. Maar waar komt zo'n conclusie toch vandaan?

Ter illustratie:

Maar dan opeens veranderd de titel en is de oorspronkelijke titel niet meer terug te vinden bij de Washington Post (of Bloomberg of tal van andere media die een dergelijk bericht inkopen bij de groothandel). Derhalve is de bovenstaande afbeelding afkomstig van een “automatische” nieuwsaggragator onder het veelzeggende pseudoniem roboblogger..

Bij Reuters werd de titel nadat Wall Street geopend was verder aangepast:

 

Bloomberg kiest voor een iets andere insteek maar de strekking is duidelijk:

Deze digitale krantenkoppen geven aan hoe makkelijk een boterzachte en gepresenteerde “conclusie” overgenomen wordt en vervolgens een heel eigen leven gaat leiden. Was eerst Plosser verantwoordelijk voor lagere beurzen in Europa, dan blijkt dat net zo goed door Spaanse zorgen te kunnen komen. En niet veel later worden lagere Europese beurzen uitgelegd als de oorzaak van lagere Amerikaanse beurzen.

In een soortgelijk kader zond Argos gisteren een documentaire uit over de Exota-affaire. In deze documentaire werd prachtig uiteengezet hoe beeldvorming in media de werkelijkheid 'inhaalde'. De documentaire schetste een pijnlijk beeld over de kwaliteit van berichtgeving: joualisten baseren zich te veel op andere media.

in financiële media werkt het niet veel anders..

Deutsche Bank over de goudstandaard
Het rapport hebben we nog steeds niet in handen en dus quoten we wat we links en rechts kunnen vinden. Dit keer via Zero Hedge; Deutsche Bank over waarom een goudstandaard werkt:

Why it can work
Many economists shudder at the notion of a gold standard; this is understandable given the school of thought to which most adhere: Keynesian or Keynesian derivative. Keynes saw flexible monetary policy as an important tool in optimising an economy. Gold ostensibly removes this flexibility – and was therefore derided as a ‘barbarous relic’ by Keynes himself. In fact we agree that during certain periods of extreme economic imbalance, such as the Great Depression, substantial monetary flexibility may be required.

Most economists see the great problem of gold as twofold: 1) there is insufficient supply and 2) there is insufficient supply growth.

The first argument is spurious. The volume of gold is not important; instead it is the value that is ascribed to this gold that is important. A zero can easily be added to a paper bill to change its value; similarly it can be added to the value of an ounce of gold. Absolute values are in fact unimportant. As we have already asserted, gold is infinitely divisible. Does it matter that a paper bill is backed by a gram or a kilogram of gold? Theoretically it shouldn’t matter in our view.

The second argument, in addition to being fallacious, shows a certain lack of humility. In order to achieve reasonable price stability within a growing economy money supply also needs to grow. The critical question is, how fast. The rate is important, grow the money supply too quickly and inflation results, too slowly and deflation is the consequence (assuming money velocity is constant in both situations).

Bespeuren we daar een goed gevoel voor sarcasme: …”or Keynesian derivative”? 

De eerste reden hebben we al zo vaak benadrukt dat dit geen verrassing meer mag zijn en wat betreft de tweede reden is er het nodige werk aan de winkel: “verondersteld dat de omloopsnelheid van geld constant is”? Die veronderstelling is onhoudbaar. De beantwoording van dat vraagstuk omvat vrij snel de omvang van een promotie-onderzoek en derhalve laten we de haken en ogen van deze veronderstelling achterwege, maar u mag van mij aannemen dat deze allesbehalve constant is.

Deutsche Bank over de kansen van een nieuwe goudstandaard:

Why it probably won’t
While a gold standard could work, we remain sceptical that it will be considered (barring a serious financial crisis, perhaps associated with highly volatile inflation).

In large part we blame the low probability on culture. The world economy has, over the past century, morphed into a highly integrated, govement dominated system guided by conventional wisdom (group think). The self-reliant, individualism of the free market has been left behind in favour of a ‘new age’ of coddled consumerism. Culturally this represents a very powerful force in our view, one which minimises creative options/solutions to economic impasses. On this basis we are cautious of predicting such a radical solution to monetary imbalances.

• Is A Gold Standard Possible? (Zero Hedge)

Eric Sprott over rendement onder ZIRP-regime

De bubbelmachine: grondstoffen

En:

Bron: Oliver Wyman / Zero Hedge

In ander nieuws:

Een vervolg op de boekpublicatie van Sheila Bair..

• Sheila Bair Gives Her Account of the Crisis, and (Quelle Surprise!) the Bailouts and Geithner Do Not Look Pretty (Naked Capitalism)

Hoe werken lobby's en wat doen ze nou precies?

• Google's Lobby Offensive: Inteet Giant Builds Web of Influence in Berlin (Spiegel)

Niet onbelangrijk: welke koers willen de Italianen varen bij de volgende verkiezingen?

• Meet 'The Scrapper': Rising Star Pledges Sweeping Change in Italy (Spiegel)

Amerikanen besteden meer aan mobiele telefoonabonnementen en bezuinigen op kleding, eten en uitjes..

• iNflation: Americans Spend Less On Food, Movies To Pay For Soaring Cell Phone Obsession (Zero Hedge)

De beschrijving van Matt Taibbi van Goldman Sachs als de “great vampire squid” (wrapped around the face of humanity..) komt wel erg dicht bij het daadwerkelijk bestaan van een dier dat soortgelijke eigenschappen heeft..

• Vampire squid from hell eats faeces to survive depths (New Scientist)

Marktsentiment China slaat om?

• Is China Buing? Shanghai Stock Index Breaks 2000 For First Time Since 2009; Reflections on Sentiment (Mish)

De inschatting van Volkswagen komt niet helemaal uit de lucht vallen..

• VW Says Some Carmakers May Go Bankrupt Without Assistance (Bloomberg)

De presentatie van het ESM voor beleggers..

• The ESM Investor Presentation – Home-Study Guide For All Sovereign Wealth Fund Suckers (Zero Hedge)

Tot slot.
Gisteren sloot ik af met een aflevering van BBC Horizon (die zeer de moeite waard was) maar ik wilde eigenlijk iets anders plaatsen over de Fibonacci-reeks. De volgende lezing is precies wat ik voor ogen had. Wat is nou een feit en wat is fictie? Wetenschappers zijn niet voor niets 'eigenwijs'. Keith Devlin over de zin en onzin van de fibonacci-reeks en de 'gouden ratio'.

Tip: sla de eerste 5:45 over.. (gaat helemaal nergens over).

De groeivertraging in China en de Europese schuldencrisis hebben de totale vraag naar Zuid-Koreaanse exportgoederen verminderd, twee afzetmarkten die samen goed zijn voor bijna de helft van de totale export van het land. Zuid-Korea is de vierde grootste economie van Azië en is de thuisbasis van een aantal grote bedrijven, zoals Samsung, LG, Hyundai en Kia.

De centrale bank van Zuid-Korea verlaagde in juli de rente, terwijl de overheid een nieuw stimuleringsprogramma onthulde. Volgens een analist van HSBC in Hong Kong zal de export van Zuid-Korea zich pas herstellen op het moment dat de stimuleringsmaatregelen bij haar handelspartners doorsijpelen naar de reële economie. Hierbij moeten we opmerken dat er in Europa beperkt ruimte is voor 'stimulering' van de economie, aangezien de ECB blijft waken over prijsstabiliteit en overheden vanuit Europa worden aangespoord om hun begroting op orde te brengen (lees: bezuinigen en/of lastenverzwaringen doorvoeren). HSBC is van mening dat de Zuid-Koreaanse centrale bank de rente in oktober met 25 basispunten moet verlagen, om op die manier de kosten van lenen omlaag te brengen en de binnenlandse vraag te stimuleren.

Het vertrouwen van dienstverlenende bedrijven zakte ook verder weg, van 69 voor september naar 67 voor de maand oktober. Het onderzoek is tussen 13 en 20 september uitgevoerd onder 1.454 bedrijven in de industrie en 1.049 bedrijven in de dienstverlenende sector. De dalende export van Zuid-Korea past in het plaatje van wereldwijde groeivertraging en een afname van de export in landen als China en Japan.

Goederen gereed voor export in een Zuid-Koreaanse haven

Nieuws uit Nederlandse media

Rubberkogels voor Spaanse demonstranten
Via de NU.nl:

Foto: AFP

Wat zullen we zeggen? 'Haren' meets Europese schuldencrisis..

• Botsingen bij betoging in Madrid (NU.nl)
• Gewonden bij betoging Madrid (NOS)
• Onrust duwt Spaanse rente tot bijna 6% (RTL-Z)
• SocGen dumpt Spaanse staatsobligaties (RTL-Z)

Waarom kort Griekenland weinig op defensie?
Hulde voor de reportage gisteravond op Nieuwsuur want zij besteedde aandacht aan de Griekse defensieuitgaven. Die uitgaven liggen wel erg hoog. Gemeten in de omvang van de economie zijn de Griekse uitgaven twee keer zo groot als die van Nederland. Saillanter, de Grieken lijken 'gedwongen' te zijn geworden om Frans en Duits oorlogstuig te kopen met Europees bailoutgeld. Voor Jan met de pet op is dit niet uit te leggen.

Niet dat wij er toentertijd uitgebreid bij stil hebben gestaan, maar we hebben deze gang van zaken in 2010 een keer aangestipt. Via YouTube, en u zult even door de politieke retoriek heen moeten prikken (het woordje “kameraden” zou u een idee moeten geven voor welk smaakje ideologische retoriek), europarlementariër Daniel Cohn-Bendit (de Groenen): 

Let u even goed op wat hij rond 4m:10s zegt..

Ondertussen gaan de Grieken weer staken. Een quote via NU.nl vat de mening van de gewone Griek treffend samen: “Het zijn vooral ambtenaren die staken”, zegt Irene, die een printshop runt. “Mijn werknemers komen wat later, maar ze staken niet. Dat heeft ons nog nooit geholpen.”

• Griekenland plat door 24-uursstaking (NU.nl)
• 'Grieks bezuinigingsplan is af' (NU.nl)

RTL-Z bericht over één Europese begroting
Een beetje een apart bericht bij RTL-Z te meer er een auteur of bron ontbreekt. Er zou volgens het bericht sprake zijn van een 'Brusselse' discussie over één Europese begroting voor alle lidstaten. Ik schuif deze vooralsnog als een proefballon die vrij snel kapot geschoten wordt, maar ik wil het toch even melden.

• Eurozone-lidstaten praten over 1 begroting (RTL-Z)

Rotterdam tegen sloopfonds
In Rotterdam heeft men het gezonde verstand nog niet verloren. Quote: “Maar de stadsregio Rotterdam vindt dat het probleem van de kantorenleegstand door de markt moet worden opgelost. ‘Een fonds om kantoren te slopen, verstoort die marktwerking juist’, stelt burgemeester Ewald van Vliet van Lansingerland namens de regio. Een sloopfonds zou ertoe leiden dat eigenaren de beslissing om af te waarderen, uitstellen. ‘Bovendien is de omvang van het probleem zo groot, dat een sloopfonds dat nooit allemaal kan aanpakken.’”

Bingo.

• Rotterdam tegen fonds voor sloop kantoren (FD)

Een Portugese statistiek..
Via NU.nl: Volgens Pereira is er bijna niks meer te verdienen in de horeca. Die is er erg omvangrijk. Per 120 inwoners is er één bar, een van de hoogste bar-dichtheidspercentages in Europa. De horeca telt nog altijd 85.000 ondeemingen met 350.000 werknemers.

• Portugese horeca in actie tegen creditcards (NU.nl)

In ander nieuws:

Het laatste Global Financial Stability Report van het IMF is gisteren uitgekomen en ik moet dat rapport nog dooemen. Via NU.nl alvast een eerste bericht met een duidelijke sneer over de voortgang van financiële hervormingen in G20-landen:

• 'Hervorming financiële sector stokt' (NU.nl)

Creatief bezuinigen door ministeries. Kennelijk is er een trojka nodig om de overheidsuitgaven als percentage van het BBP – momenteel op 50,1% met inkomsten op 45,5% – flink omlaag te krijgen.

• Ministeries in Den Haag vermijden pijn (FD)

Good cop. Bad cop. Zo gaat het bijna altijd met omstreden beslissingen van de Fed. Er is altijd een Fed-bestuurder te vinden die het niet eens is met het genomen besluit en die de desbetreffende bestuurder vervolgens in media zijn ventileert. Dat kun je 'gestuurde communicatie' noemen. De beurt was dit keer aan Charles Plosser van de Philadelphia Fed.

• Fed comite-lid: QE3 zal economie niet helpen (RTL-Z)

Het is een soort van vermakelijke 'gossip' aan het worden: het vertrek van TNT-CEO Marie-Christine Lombard..

• ‘Dit heb ik niet verdiend na negen jaar TNT leiden’ (FD)

Schulden in Nederland..

• Kwart wanbetalers in financiële problemen (NU.nl)
• Minder mensen in schuldsanering (NU.nl)

Nieuws uit buitenlandse media

Fibonacci: 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, …
Via Zero Hedge:

• How A 12th Century Mathematician Just Doomed Beanke's Wealth Effect (Zero Hedge)

Meer weten over Fibonacci? Op Mathisfun.com kunt u een en ander nalezen: fibonnaci sequence.

Sheila Bair doet letterlijk boek open
Voormalig directrice van de Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) Sheila Bair schreef een boek over haar tijd als baas bij de Amerikaanse variant van het Nederlandse depositogarantiestelsel. Zij probeerde Wall Street hervormingen in een juiste richting te duwen maar daarin slaagde zij door de weerstand vanuit het Witte Huis en de machtige Wall Street lobby niet in.

De New York Times besteedde aandacht aan haar boek en via Naked Capitalism een saillant weetje want de New York Times voert Lee Sachs op ter verdediging van Timothy Geithner. De krant schrijft: “Lee Sachs, a former top Treasury Department official, said on Monday that Mr. Geithner never acted to protect Citigroup or any single institution, but rather the entire system.”

Naked Capitalism tikt hem in..: “The fact that Treasury ginned up former Treasury consultant Lee Sachs to defend Geithner is a huge tell. Sachs had trouble containing his contempt in a blogger meeting (the rest of the Treasury types were sincere and convincing). And as head of hedge fund Mariner, he profited from the CDOs created by one of its units, Tricadia, which were the worst deals, bar none (including Magnetar). So if these are who Geithner tus to when he needs a favorable quote, it proves Bair’s case. The Times also misleadingly says Citi’s bailout tued a profit for taxpayers. Wrong. The Feds had to enter into a second deal post the initial bailout, plus Treasury and the regulators went through hoops to preserve the value of $50 billion of deferred tax assets to Citi. Andrew Ross Sorkin called similar treatment of $26 billion of AIG DTA’s a “gift” from taxpayers. So we get more three card monte to preserve the “TARP made money” propaganda campaign.”

Dit kun je een gevalletje joualistieke vriendendienst noemen..

Overigens vindt u bij de NY Times het eerste hoofdstuk van het nieuwe boek van Sheila Bair.

• Ex-Regulator Has Harsh Words for Bankers and Geithner (New York Times)

Derivaten..
Wall Street is nog altijd ontspoord. Via de Financial Times de eerste regel en u weet genoeg:

Wall Street financial engineers have devised a new way to combat declining trading in the credit derivatives market – they are revamping an index to add financial instruments that do not exist.

Hilarisch.. of om van te huilen? Ik weet het niet meer.

• Wall St engineering revival of CDS (FT)

Ruzie Witte Huis en CNN
Aanrader!!

State department attacks CNN for doing basic joualism (Guardian)

Nanex: algo's in goud.. “Double Flash Crash in Gold; 13-Sep-2012″
Via Nanex:

Trading was so furious in Gold, that the CME circuit breakers triggered and halted the futures contract for 5 seconds. First on the downside, then on the upside. This is the same circuit breaker that triggered only once in the eMini during market hours: that time was at the bottom of the flash crash on May 6, 2010.

The first halt in the December 2012 Gold Futures contract (GC.Z12) was at 12:14:44: you can see the gap in volume in the lower panel of Chart 1. One second before the halt, 2,000 contracts traded the price down $10, from $1,730 to $1,720. The CME halt logic triggers a 5 second market pause whenever orders appear that would remove all available liquidity and move the price by a certain amount. For this event, this basically means that if this order represented a true intent to sell, then we should expect additional selling (from the balance of the order that triggered the halt) when trading resumes. However, in this case, the additional selling did not materialize, which leads us to believe the large sell order was meant to disturb any market based on the price of gold. And disturb the markets, it did.

1. December Gold Futures (GC.Z12) ~ 1 second interval trades with depth of book color coded by how much size is at each level.
Note the gap showing the halt after the drop. The depth of book shows orders continue to be added/removed from the book during the halt.

• Lees verder (met veel grafieken..): Nanex

Cartoon!

In ander nieuws:

Een analyse uit het boekje..

• Manipulation of the Gold Price (Inteational Man)

Het probleem van de Zwitserse centrale bank, aldus FT Alphaville. Twee quotes uit de comments-sectie zijn erg de moeite waard:

Stokey | September 25 2:00pm

For the novices:

Euro falls against CHF. SNB buy bunds and French debt to reverse this fall (so Swz can continue to export), France and Germany get ever cheaper debt > they can then fund the ESM/EFSF which improves confidence that Greece/Spain/Italy/Portugal/Ireland can be bailed out if need be. This confidence increases yields on French and German debt as demand falls from other investors. Yields rise, debt value falls – Swiss make a loss on the bonds but the economy is not destroyed, which was the threat posed.

AUD fall coming up due to decreasing i/r and reduction in SNB purchases?

En:

shortcenterleftculture | September 25 4:50pm

As to the basics: I understand this is a 1.20 floor on CHF/EUR, but the industry is obtuse in labeling it the “Swiss floor.” SNB's direct action is on the CHF, not EUR, and its mission is to maintain a ceiling — that's up above your head — in CHF value vs. EUR.

Better joualism would call it a Swiss ceiling to effect an EUR floor…..but go on conforming to the jargonish, exclusive (i.e. confuse the public) label, which does at least carry the benefit of showing City preoccupation with EUR-collapse risk.

• The SNB’s increasingly tangled web [updated with rebuttals aplenty] (FT Alphaville)

Tot slot.
Ik wens u heel veel kijkplezier met deze oude aflevering van BBC's Horizon: “A Mathematical Mystery Tour”. De Hongaarse wiskundige Paul ErdÅ‘s hoeft in ieder geval geen uitleg te krijgen over ons financiële stelsel. Sterker, rond 4m:30 legt hij het aan de hand van een anekdote treffend uit..

Nieuws uit Nederlandse media

'Vergroten ESM naar 2 biljoen een illusie'
De Financial Times doet het, Bloomberg doet het en in Duitsland blijkt Spiegel er geregeld ook gebruik van te maken: anonieme bronnen. Soms blijken geruchten niet te kloppen en soms blijkt men een scoop te hebben. Zo had men bijvoorbeeld meer gelijk dan ongelijk bij de beslissing van de ECB om over te gaan tot het OMT-programma. Gisteren nam ik het bericht dat het ESM naar €2 biljoen verhoogd wordt in de marge mee en naar nu blijkt was het niet veel meer waard dan dat. Woordvoerders van het Duitse ministerie van Financiën hebben namelijk aangegeven dat er “niets van klopt”. Via NU.nl:

Volgens een woordvoerder is elke discussie over exacte bedragen “louter abstract”. Hij voegde toe dat de Duitse overheid zich kan vinden in de vergroting van de slagkracht van het ESM met geld uit het bedrijfsleven, zoals ook het geval was bij het tijdelijke noodfonds EFSF.

Nu ben ik dol op abstracties, en kan ik u vertellen dat ons financiële stelsel gebaseerd is op digitale abstracties die u van tijd tot tijd om kan zetten in een bankbiljet of munten, maar anders dan met niet reeds contant gemaakt belastinggeld (lees: overheidsgaranties) kan het ESM niet verhoogd worden.

• 'Vergroten ESM naar 2 biljoen een illusie' (NU.nl)

Nu ik het toch over anonieme bronnen heb, het Duitse Bild doet ook een duit in het zakje. Bild meldt namelijk dat juristen van de Bundesbank en de ECB samen gaan onderzoeken of de aangekondigde aankopen van staatspapier door de ECB wel rechtmatig zijn. Mocht dit vraagstuk voor de rechter komen dan is men voorbereid, zo lijkt de gedachte.

• 'Onderzoek ECB en Bundesbank naar opkoopprogramma ECB' (RTL-Z)
• Bundesbank-Juristen prüfen EZB-Pläne (Bild)

Spannende week Spanje
Het wordt een aardig weekje voor Spanje. De Spaanse stresstest voor banken staat op de rol, de Spaanse overheidsbegroting wordt gepresenteerd, kredietbeoordelaar Moody's buigt zich deze week over de Spaanse kredietwaardigheid en een het Catalaanse parlement stemt over meer zelfstandigheid. Premier Rajoy heeft geen Sangria nodig om hoofdpijn te krijgen. Met name de benodigde steun voor banken zal in het oog gaan springen. Verwacht wordt dat er minder dan de toegezegde €100 miljard steun nodig is.

• Alle ogen richten zich nu op Spanje (FD)

Meer tijd nodig
Van onze SNS-correspondent..

Griekenland heeft volgens hooggeplaatste EU diplomaten meer tijd nodig schrijft de Suedddeutsche. Zonder extra steun komt het budget voor 2015 niet rond en de gedachte dat Griekenland zichzelf vanaf 2020 op de openbare kapitaalmarkt kan financieren is misschien ook wat aan de optimistische kant. Nou ja, het is maar goed dat men zover vooruit kijkt in Brussel. Hadden ze dat bij de invoering van één munt ook maar gedaan. Morgen is er in ieder geval alweer een algemene staking.
———-
Deze week zijn er toch wel een paar zaken die in de media/door analisten als schaierpunt worden aangewezen:
-de charme-missie van Draghi bij Merkel inzake opkopen perifere staatsschuld
-eventuele aanvraag noodsteun door Spanje
-langer uitstel voor Griekenland waar het IMF zich “flexibel” voor opstelt
-QE3 tot eind 2014
-de Rydercup gaat beginnen
———–
Het aanpassen van de rekenrente voor langlopende verplichtingen, de UFR, versterkt de versteiling van de rechterkant van de yieldcurve (zie grafiek van de 10-30 jaar spread in bijlage) . Naarmate de algemene rente daalt is het logisch dat een curve steiler wordt, want de kans op (cq het verlies bij) een rentestijging wordt steeds groter waardoor beleggers termijnpremie eisen, de vraag is alleen wanneer die rente dan zou moeten stijgen. In Japan houden ze het aardig vol namelijk….

Vooral ook omdat het “bijdrukken” van geld in theorie op de langere duur tot inflatie zou moeten leiden (hetgeen weer goed is voor het uithollen van staatsschulden en daarmee mischien wenselijk?)  zou beleggers kopschuw moeten maken voor het aankopen van langlopende obligaties, ware het niet dat de wet- en regelgever/toezichthouder(s) het vaak afdwingen. Daar komt nu verandering in omdat niet langer de echte marktrente als maatstaf voor langlopende verplichtingen geldt maar een opgeleukte rente.

Zoals het er nu naar uitziet wordt het 20  jaars tarief het laatste vaste ijkpunt en vanaf die looptijd wordt de swapcurve gecorrigeerd zodat deze oploopt tot 4.2% bij 40 jaar.

Wat is beter, een fonds dat zich relatief ruimer in zijn jasje meet bij een (fictief) hogere rente, of een fonds dat de verplichtingen bij een 40 jaars rente van 2.5% helemaal dichtspijkert? Dat valt alleen achteraf vast te stellen en daar hebben we bij beleggen niet zoveel aan. De noodzaak om meer langlopende leningen (cq receiverswaps) in de portefeuille te hebben bij dalende rente is in ieder geval minder geworden. Handelaren weten dat, vandaar ook dat de curve steiler aan het worden is.

De 10-30 jaar spread in de bijlage is sinds jaar en dag de maat voor de steilheid van de rechterkant van de curve. Bij “jaar en dag” moet wel opgemerkt worden dat we dan eigenlijk spreken vanaf ca. 1990. Daarvoor was er nagenoeg niets te doen op dat segment van de curve. Nederland  gaf haar eerste 30 jarige staatslening van de modee tijd pas in 1992 uit. Dat terzijde. We sturen ook nog even een grafiek van de 20-40 jaar spread mee, want waar de 10-30 spread ca 65bp laat zien, meten we in de 20-40 spread slechts 20bp, weird eh? Simpel gezegd: het merendeel van de curvespread zit tussen 10 en 20 jaar want daar zit 60bp van de 65bp die er tussen de 10 en 30 jaar zit.

LIBORGATE
Via het FD: “In een instant-message conversatie eind 2007 instrueerde Jezri Mohideen, het toenmalige hoofd van de yen-producten in Singapore van de bank, collega’s in Groot-Brittannië om het voorgelegde percentage van RBS aan de London interbank aangeboden rente op die dag te verlagen. Dat zeggen twee bronnen die op de hoogte zijn van die discussie, zo meldt Bloomberg”.

De ontkenningen van de bestuurlijke top ten spijt (dat men er geen weet van had enzovoorts) blijken niet veel meer te zijn dan verzachtende woorden zonder al te veel betekenis.

• 'Managers RBS werkten mee aan manipulatie' (FD)

Dit berichtje over Liborgate brengt mij bij klokkenluiders want via FT Alphaville verscheen er een opmerkelijk analyse. Wat mij betreft zeggen politici maar al te graag dat zij graag klokkenluiders willen beschermen, maar vervolgens blijkt dat zij er vrij laks in zijn om die bescherming vorm te geven. Dat blijkt bij herhaling steeds de nationale context te zijn.

Maar nu de inteationale context. In een guest post voor FT Alphaville over nieuwe Amerikaanse prikkels om klokkenluiders te belonen wordt gesteld dat de Amerikanen hun klokkenluidersregeling inteationaal hebben ingestoken: fraude en manipulatie die invloed hebben op Amerikaanse financiële markten, maar gepleegd worden buiten de Amerikaanse jurisdictie, kunnen alsnog via de Amerikaanse beurswaakhond SEC aangepakt worden. Op zich een goede zaak of zijn er addertjes onder het gras?

Liborgate kan eigenlijk als voorbeeld genomen worden want ook al vond deze manipulatie vanuit London plaats, het interbancaire rentetarief wordt wereldwijd gebruikt in financiële transacties. Inmiddels heeft de Britse bank Barclays een boete van $360 miljoen dollar aan de Amerikaanse overheid betaald. Clive Howard, advocaat en auteur van deze guest post, geeft nog een voorbeeld: “Bradley Birkenfeld, aka ‘Tarantula’, was awarded $104m for his role in exposing a UBS tax evasion scheme that cost the US govement billions of dollars sent waves around the financial world.”

Deze Amerikaanse klokkenluidersregeling kun je typeren als een wel erg nadrukkelijk unilaterale houding van de VS. Immers, zij gebruiken een argument bij het afromen van 'illegaal' gecreëerde winsten in het buitenland: de VS stellen namelijk dat dergelijke manipulatie een nadelig effect heeft op markten in de VS. Veelal blijken vermeende schuldige partijen actief te zijn in de Amerikaanse markt en hebben vrijwel geen alteatief dan betalen. Het alteatief zou betekenen dat alle activiteiten in de VS gestaakt moeten worden en dat is voor veel partijen een brug te ver.

Met enig cynisme kun je stellen dat de Amerikaanse overheid een nieuw verdienmodel heeft toegevoegd aan haar brede scala aan extraterritoriale wetgeving. Eén onder de noemer van het beschermen van klokkenluiders.

• Whistleblowing incentives just got inteational (FT Alphaville)

In ander nieuws:

In de categorie “handelsoorlog”:

• Brussel dreigt Microsoft met nieuwe boete (NU.nl)

Een tuchtcollege voor financials? Jan Kees de Jager maakt zich er hard voor..

• Onderzoek naar noodzaak tuchtcollege (NU.nl)

Pensioenen.. jong betaalt oud maar oud wil daar niets van weten. De cijfertjes zijn desalniettemin duidelijk (maar dat gaat er bij oud veelal niet in..)

• Pensioen verplegers en thuiszorgers gered (FD)

Scherpe column van Annemarie van Gaal!

• Eerlijke lintjes (FD)

Eerst zien dan geloven.. (men kon niet aangeven wanneer).

• Duits Finanzagentur voorziet einde lage rente (RTL-Z)

Nieuws uit buitenlandse media

Fed-bestuurder Williams: QE3 kan groter worden
Via Yahoo!: [..] “Unlike our past asset-purchase programs, this one doesn’t have a preset expiration date,” said San Francisco Fed President John Williams at a speech at the City Club on Monday. “Instead, it is explicitly linked to what happens with the economy.”

At its monetary-policy meeting on Sept. 13, the U.S. central bank said it would buy $40 billion worth of mortgage-backed securities per month as part of a stimulus plan colloquially known as QE3 — for Round 3 of quantitative easing. “We might even expand our purchases to include other assets,” he said.

Aandelen, bedrijfsobligaties, het brede scala aan exotische derivaten, de Fed denkt vermoedelijk aan alles om te voorkomen dat prijzen van bezittingen dalen. In deze gehefboomde financiële wereld waarin alles met geleend geld gekocht kan worden zou dat de financiële verplichtingen die bezittingen ten grondslag liggen in gevaar brengen.

• Fed Williams: QE3 asset purchases may be expanded (Yahoo!)

Paul Volcker: 'ring-fencing' is onvoldoende
Voormalig voorzitter van de Federal Reserve Paul Volcker gaf een exclusief interview met de Daily Telegraph. Daarin stelt hij dat de Britse plannen om het toezicht op banken te versterken alleen bij goed weer zal werken, maar niet bij slecht weer.

De Britse variant van nieuwe bancaire toezichtregels noodzaakt banken om hun activiteiten wel te scheiden van elkaar, maar als bank die activiteiten toch onder één dak te houden. Dat wordt aangeduid met de term 'ring-fencing' waarbij het erop neerkomt dat indien een onderdeel van de bank in de problemen komt, men dat deel eruit kan lichten. Volcker ziet daarin een probleem: dat zal niet gaan werken als wordt gehoopt.

Saillant is de laatste opmerking van het interview. Toen ik laatst schreef dat de Amerikaanse democratie is overleden omdat die is verkocht aan de hoogste bieders, twijfelde ik of ik dat wel 'hardop' moest zeggen ('t is niet bepaald een zachtzinnige conclusie..). Welnu, Paul Volcker:

“I am really disturbed about the power of money in Washington. By the end of this election more than $1bn will have been spent by each candidate. We are in danger of getting to a place where the US govement risks being for sale. That is a valid conce.”

Het is wat netter geformuleerd maar de strekking van zijn zorg is even duidelijk: wat is de Amerikaanse democratie waard indien de kandidaten hun standpunten verkopen aan de hoogste bieders?

• Paul Volcker: ring-fencing banks is not enough (Telegraph)

Nog een klein berichtje uit de Telegraph. Zonder enig verder commentaar..

• UK’s deficit ‘could be bigger than Greece's’ (Telegraph)

Kaminsky: Helicopter Ben? Kamikaze-piloot Beanke!

Camden (New Jersey), VS: politie wordt ontbonden
Het geld is op in het door armoede en criminaliteit geteisterde stadje Camden, New Jersey. Stond het record aantal moorden op 58 (1995), dit jaar staat de teller op 47. En omdat het geld echt op is, blijkt de oplossing er één te zijn die de problemen er alleen maar groter op zal gaan maken: alle politie-agenten worden ontslagen.

Zero Hedge bericht over de plannen om de politieagenten te ontslaan en in een andere en goedkopere vorm opnieuw op te zetten en gaf een aantal veelzeggende foto's: dat schetst een heel ander beeld dan we via Amerikaanse 'feel good' soaps mee krijgen..

• America's Deadliest And Poorest City Set To Disband Its Entire Police Force Over Budget Crisis (Zero Hedge)

Nog een analyse van Zero Hedge, ééntje voor in het achterhoofd. De Amerikaanse senaat moet nog beslissen of zij de overheidsgarantie op spaargelden verlengd. Wordt dat niet gedaan, dan is het de vraag wat de $1,6 biljoen aan FDIC-gegarandeerde gelden gaat doen.

Zero Hedge neemt de hypothese ter hand dat de garantiestelling vervalt en speculeert er rustig op los..

• With $1.6 Trillion In FDIC Deposit Insurance Expiring, Are Negative Bill Rates Set To Become The New Normal? (Zero Hedge)

Tot slot.
Ook katten kunnen zich prima vermaken met de vruchten die de vooruitgang met zich meebrengt..

Nieuws uit Nederlandse media

ING in de clinch met Brussel
De Europese Commissie eist een aflossingsschema van ING zodat duidelijk wordt wanneer onze grootste TBTF-bank niet langer afhankelijk is van staatssteun. Het FD schrijft:

Wat de zaak compliceert, is dat een aflossingsschema altijd wordt afgesproken onder voorbehoud van goedkeuring van de Nederlandsche Bank (DNB). De centrale bank zal echter nooit op voorhand groen licht geven en vindt het ook niet verstandig dat ING een dergelijke afspraak maakt. De bank-verzekeraar heeft weliswaar een hoge solvabiliteit, maar de tijden zijn onzeker, redeneert DNB. Zeker voor ING, dat groot is in probleemland Spanje en zijn verzekeringsactiviteiten nog moet verkopen.

Van verbazing struikel ik over de woorden “heeft .. een hoge solvabiliteit”. Maar uh.. had ING geen staatssteun nodig? En waarom doet ING het dan rustig aan met aflossen? En wat te zeggen over onzekere tijden? Wat we er ook over zeggen, ING is zo groot dat zij niet mag omvallen. Als het onverlet toch gebeurt dan kunnen we in Nederland collectief aan een IJslands dieet.

Dat ING onderdelen verkoopt, de verzekeringstak splitst van het bankbedrijf en het kekapitaal aansterkt, zijn stuk voor stuk goede maatregelen waar ING mee door moet gaan. Echter, Brussel kijkt niet alleen naar de reeds genomen maatregelen, men wijst terecht ook op de marktverstorende effecten die uitgaan van (door de Europese lidstaten verboden) staatssteun. Dat is verboden omdat dit een vorm van concurrentievervalsing oplevert. Het is een vorm van protectionisme en dat gaat met een gemeenschappelijke intee markt nu eenmaal niet samen.

ING en de Europese Commissie zullen met ruggespraak van de Nederlandse regering en De Nederlandsche Bank ongetwijfeld hun onderhandelingen voortzetten. Duidelijk inmiddels is dat ING afhankelijk is van de stemming in Brussel. Het FD schrijft treffend:

Terwijl ING enerzijds niet kan voldoen aan de Brusselse eisen, vraagt het de Europese ambtenaren tegelijkertijd wel om een gunst: het wil meer tijd om zijn verzekeringsdochters te verkopen. Nu moet dat voor eind 2013 zijn voltooid.

Volgens ingewijden heeft ING toch goede hoop voor het einde van dit jaar een akkoord met Brussel te sluiten. Bestuurder Hans van der Noordaa is vervangen als hoofd van de onderhandelingscommissie door de diplomatiek leniger Eli Leenaars. ING maakt ook beter gebruik van lobbyisten dan vier jaar geleden.

Diplomatiek leniger? Als Leenaars slaagt dan kan die meteen de politiek in..

• Brussel eist aflosschema staatssteun van ING (FD)

Over Nederlandse banken gesproken. ABN Amro heeft uitbreidingsplannen voor hun Aziatische activiteiten. Onze staatsbank wil in vijf Aziatische landen haar activiteiten uitbreiden. Het gaat alleen om activiteiten waar men (van zichzelf vind dat zij) goed in is. De landen annex steden waar het om gaat zijn de vestigingen in Hong Kong, Singapore, Sjanghai, Tokio en Sydney (ook al ligt de laatstgenoemde plaats in Oceanië en niet in Azië). ABN Amro wil zich daarbij richten op het “private banking, effecten clearing, financiering van energie, grondstoffen, diamanten en juwelen”. Ook de inteationalisering van de yuan wordt in het bericht van het FD aangestipt en daarmee lijkt deze strategie verklaard te zijn: de slag in China mag niet gemist worden.

Vooral op het punt van China is het niet onverstandig om “de pet” van de dominee af te zetten en om te ruilen van die van de koopman. Indien ABN Amro ooit weer naar de beurs wordt gebracht (dat zal een keer moeten) dan moet die wel iets te bieden hebben. Het beperken van onze verliezen als belastingbetaler lijkt mij geen verkeerde insteek.

• ABN Amro mikt op uitbreiding in Azië (FD)

Weekje weg
Van onze SNS-correspondent.. Dit keer met Parental Advisory Explicit 😉

Hierbij een samenvatting van het nieuws dat dit weekend in ons netje in de informatierivier is blijven hangen:

Volgens een artikel op marketwatch.com (link aan het eind van dit bericht) schat de Troika het Griekse budgettekort op 26Mrd. Dat is stukken meer dan er is afgesproken als maatstaf om extra steun te ontvangen. Griekenkand ontkent in alle toonaarden en laat weten op 13.5Mrd uit te komen, met nog 2Mrd in te vullen.

Griekenland en de Troika nemen een nu weekje vrij omdat de gesprekken over de  bezuinigingen die nodig zijn om toegang te houden tot steungelden zijn vastgelopen. “We have made good progress and we have had productive discussions.” Aldus de Troika. Een woordvoerder van het griekse MinFin zegt goede hoop te hebben dat het pakket maatregelen de komende week wordt afgerond. Ja, en wij hebben goede hoop dat Hillary Duff (pic) bij ons haar kennis over obligatiemarkten komt verdiepen.

We vragen ons overigens wel af of het weekje vrijaf van de Troika te maken heeft met het begin van het Oktoberfest.

 

———
Morgan Stanley heeft de begrotingen of eigenlijk de begrotingstekorten van Europese landen onderzocht. Voor Spanje komt men op 6% en voor Griekenland op 6.3% van het BBP. 3x raden welk land met 7.8% de lijst aanvoert. Het land in kwestie ligt heel dicht bij Nederland: Engeland dus. Ter informatie: Morgan Stanley vult met een potloodje een tekort in van 126Mrd pond.
——–
De Sunday Times meldt dat premier Rajoy gesprekken heeft gevoerd met de ECB om de ECB Spaanse obligaties te laten opkopen. Luis de Guindos, Minister van Economische zaken, heeft net nog gezegd dat er geen haast is met een eventuele steunaanvraag.
———
Der Spiegel komt met een artikel dat het ESM een hefboom op haar “kapitaal” van 500 Mrd gaat toepassen zodat het effectieve bedrag kan worden opgekrikt naar 2000Mrd.                                                                     

In de categorie famous F*ck sentences staat de kapitein van de Titanic hoog met “where is all that F*cking water coming from?” gevolgd door generaal Custer met “Where are all these F*cking Indians coming from?” Misschien dat we nu “Where is all that F*cking money coming from?” aan de lijst toe kunnen voegen. De potentiële ramp is veel groter namelijk, tenzij u “leverage” en “enhanced” goede zaken vindt.
———
China heeft de feestelijkheden naar aanleiding van het 40 jarig jubileum van het herstellen van de diplomatieke betrekkingen met Japan uitgesteld. Go figure… Aan de andere kant heeft China wel haar patrouilleschepen teruggetrokken uit de wateren rond Senkaku.
———
De voorzitter van het Europees Parlement, Martin Schultz (pic in bijlage/hoeft niet zijn kennis bij ons te komen verdiepen), heeft gesproken met de Frankfurter Allgemeine. Hij geeft aan dat hoewel een brede meerderheid van het parlement wetten wil invoeren om één europese toezichthouder voor banken op te richten, de praktijk is dat het langer zal gaan duren dan eerst verwacht. Het kan nog wel 6 maanden gaan duren omdat de parlementen van diverse landen ook nog hun zegje willen doen.

[Red. U begrijpt dat dit niet dhr. Schultz is, maar Europa's laatste dictator Alexander Lukashenko].

———-
Hongarije zoekt tegen de $15Mrd aan krediet van het IMF, zo meldt de Magyar Nemzet zaterdag. Het zou in de vorm van een kredietlijn moeten gaan wat Hongarije heeft geen onmiddelijke nood, maar is wel graag voorbereid zo zegt de MinFin.
———-
Deze week staat er voor 21Mrd aan nieuw staatspapier op de rol. Naast België, Duitsland en Nederland opent Italië ook een kraampje op de kapitaalmarkt om te proberen 5, 9 en 10 jaars papier/karton te slijten.

http://www.marketwatch.com/story/troika-said-to-estimate-greece-budget-gap-at-26b-2012-09-23

Ter aanvulling van de genoemde berichten, een overzichtje..

• Euro-Länder wollen Rettungsschirm auf zwei Billionen hebeln (Spiegel)
• 'Slagkracht ESM wordt verhoogd' (RTL-Z)
• 'Toezichthouder eurozonebanken niet per 1 januari' (RTL-Z)
• 'Grieks tekort groter dan gedacht' (NU.nl)

Betonrot, staalmoeheid en wie weet zijn er nog meer termen te ontlenen uit bouw die de Griekse situatie typeren. En wat voor mij geldt, geldt ook voor collega-media. Deze soap gaat maar door (en we zijn er stiekem allemaal zo gruwelijk klaar mee…):

• Greek troika soap opera (FT Alphaville)

Amerikaanse middelvinger
Quote: “Het is Amerikaanse vliegmaatschappijen niet toegestaan de Europese belasting op uitstoot van koolstofdioxide (CO2) te betalen. Dat heeft de Senaat in Washington zaterdag unaniem besloten door het aannemen van een wet die betaling verbiedt. [..] Volgens republikein John Thune, opsteller van de wet, zendt het besluit een 'sterk signaal' uit naar de EU dat de VS zich geen belasting laten opleggen. Dat schrijft persbureau Reuters”.

John Thune had net zo goed kunnen zeggen dat de senaat een middelvinger naar Europa opsteekt. En misschien had hij voor alle duidelijkheid zijn onderbuikgevoel kunnen omzetten in woorden want dan hadden we zoiets gehoord als: “We are number one!! USA! USA! USA!”.

• VS verbiedt betalen Europese CO2-belasting (FD)

En nu we toch melding maken van berichten uit de Verenigde Staten het volgende. Apple wil een verbod op de verkoop van alle Samsung producten die inbreuk maken op Apple patenten. Als ik deze vraag van Apple mag samenvatten: “Wij willen dat ons product de Amerikaanse markt definieert. De economie groeit door de I-phone 5 weet u wel”.

Patenten –> monopolisten –> marktfalen. De finale eindgebruiker in de economie draait overal voor op. Zijn het geen bailouts dan wel via politieke vriendendiensten voor Big Interests. Wie nog steeds roept dat onze economie iets met kapitalisme te maken heeft, leeft onder een steen. Dit is protectionisme ten voeten uit.

• Apple wil permanente Samsungban in de VS (FD)

In ander nieuws:

De Autoriteit Financiële Markten (AFM) wil inzichtelijke kostendeclaraties van beleggingsfondsen en banken. Bij monde van Tim Mortelmans van de AFM heeft de waakhond geconstateerd dat “[..] onze beste mensen in de spelonken van bijsluiters, prospectussen en websites moeten zoeken om dat inzicht te krijgen, [en] dan nog is het heel lastig.”

Een eis tot een inzichtelijke verslaglegging van kosten lijkt mij een no-brainer en indien die ontbreekt dan zou u als beleggingsconsument (of als muppet..) gewoon uw conclusie moeten trekken: niet met een dergelijke partij in zee gaan. 

• AFM: laat zien wat beleggingen kosten (RTL-Z)

Bank of America Merrill Lynch lijdt een verliesje..

• Fout in optiehandel kost bank $10 mln (FD)

Zoals gebruikelijk neemt Alexander Sassen van Elsloo geen blad voor de mond. Wanneer je op het Europese politieke leiderschap afgaat, dan is het niet verrassend dat er een bijdrage als de volgende uitrolt..

• Ga maar rustig slapen (Alexander Sassen van Elsloo; IEX)

Nieuws uit buitenlandse media

Jürgen Stark: 'ECB opereert buiten mandaat'
Het zijn terugkerende thema's over de euro: het mandaat van de ECB, het verbod op monetaire financiering, de inzet monetaire instrumenten om fiscale ontsporingen op te vangen, en de kakofonie van meningen hierover. Oud ECB-bestuurder Jürgen Stark doet een duit in het zakje want hij heeft in een interview met de Oostenrijkse Die Presse een aantal pittige uitspraken gedaan. Uitspraken die zijn vertrek bij de ECB verduidelijken. Stark kon zich niet vinden in de rol die de ECB zichzelf aan mat:

Man könnte das Scheite auch daran festmachen, dass die Bevölkerung nicht jenen Euro bekommen hat, den man ihr versprochen hat.

Also Entschuldigung: Der Euro, den man der Bevölkerung versprochen hat, ist doch erreicht worden. Eine Inflationsrate in den ersten zehn Jahren mit etwa zwei Prozent, das kann sich doch sehen lassen. Und das waren nicht nur Schönwetterperioden. Zudem sind alle Schocks gut aufgefangen worden.

Aber?

Aber ich mache eine Zäsur im Jahr 2010: Bis dahin ist alles gut gelaufen. Dann hat die EZB begonnen, sich in eine neue Rolle zu begeben – in Panik zu verfallen. Sie hat dem Druck von außen nachgegeben. Insbesondere jenen, die gesagt haben: „Ihr Europäer, ihr müsst über dieses zweite Maiwochenende 2010 eine Entscheidung treffen und viel Geld in die Hand nehmen“ (um Griechenland mit „einmaligen“ Finanzhilfen vor der Pleite zu retten, Anm.). Und das hat jetzt Schule gemacht.

Mit „Druck von außen“ meinen Sie jenen aus den USA?

Ich meine den Druck von außerhalb Europas.

Een korte vertaling: Tot 2010 is alles bij de ECB goed verlopen; de inflatie werd beteugeld. Maar door druk “van buiten Europa” heeft de ECB in 2010 besloten zichzelf een nieuwe rol aan te meten; “in paniek te vervallen“. Zij besloot haar medewerking te verlenen aan een politieke bailout van Griekenland. Dat had niet moeten gebeuren, aldus Stark.

Stark vindt dat de ECB buiten haar mandaat opereert en zegt daarover het volgende:

Ihr Rücktritt hat an der Geldpolitik nicht viel geändert. Im Gegenteil: Anfang September hat die EZB bekannt gegeben, unbegrenzt Anleihen europäischer Krisenstaaten aufzukaufen. Hat sie überhaupt ein Mandat dafür?

Auffällig ist, dass sowohl Zentralbanker als auch Politiker erklären, dass das, was die EZB jetzt beabsichtigt zu tun, im Rahmen ihres Mandats ist. Sie bleiben aber die Rechtfertigung schuldig, warum das so ist. Es wäre auch sehr schwer zu erklären. Nach meinem Urteil bewegt sich die EZB mit der Entscheidung von Anfang dieses Monats (künftig unbeschränkt Staatsanleihen europäischer Krisenstaaten aufzukaufen, Anm.) außerhalb ihres Mandats.

Een korte vertaling: Europese politici en Europese centrale bankiers stellen dat de ECB binnen haar mandaat opereert maar men laat na om uiteen te zetten waarom dat zo is. Het is natuurlijk ook zeer moeilijk om dit te uit te leggen. Naar mijn mening opereert de ECB met het besluit van afgelopen maand (doelend op de 'ongelimiteerde' aankopen met het Outright Monetary Transactions (OMT) programma) buiten haar mandaat.

Und warum passiert es trotzdem?

Die Zentralbank ist enorm unter Druck. Und da spielt das Mandat keine Rolle, denn der Politik ist das Hemd näher als der Rock. Man schiebt die Verantwortung an die Zentralbank und sagt: „Die können das machen, die können Geld drucken“. Dass dadurch die realwirtschaftlichen Probleme nicht gelöst werden, ist klar. Im Gegenteil: Mit dem weltweiten Fluten der Märkte werden Bedingungen geschaffen, die dazu führen können, dass neue Übertreibungen entstehen.

Een korte vertaling. Waarom gebeurt het dan? De ECB staat onder enorme druk. Daarbij speelt het mandaat geen rol daar de politiek het hemd dichter bij is dan de rol. Men legt de verantwoordelijkheid bij de centrale bank en zegt: jullie kunnen het oplossen, jullie kunnen geld printen”. Dat daardoor de reëel economische problemen niet opgelost worden is duidelijk. In tegendeel zelfs, de wereldwijd beschikbaar gestelde liquiditeiten kunnen tot nieuwe excessen leiden”.

In de afsluitende vraag wijst Stark op de interpretatie van rechtsgeleerden. De Europese maatregelen gericht om de crisis te beheersen “zijn in strijd met de wet”, aldus Stark.

Wieso? Im Brechen von Recht hat man inzwischen doch eine gewisse Routine entwickelt.

Das wird von vielen Europarechtle zwar bestritten, aber es gibt eine andere Gruppe von Verfassungsjuristen, die von einem fortgesetzten kollektiven Rechtsbruch sprechen. Und das würde ich als Nichtjurist auch so sehen: Es gibt einen fortgesetzten kollektiven Rechtsbruch.

Dit is hele duidelijke taal..

• Stark: “EZB bewegt sich außerhalb ihres Mandats” (Die Presse)

Stark is niet de enige die vindt dat de ECB buiten haar mandaat opereert. Via Zero Hedge verscheen er een analyse die dezelfde conclusie trekt. Een analyse die ik u niet wil onthouden maar waar ik een paar kanttekeningen bij heb.

• Guest Post: Draghi's Coup D'Etat And Why OMT Is Illegal (Zero Hedge)

Laat duidelijk zijn dat het OMT buitengewoon lastig uit te leggen is en dat het nog lastiger wordt om deze steunmaatregelen als zijnde “binnen het mandaat” uit te leggen. Toen de maatregelen bekend werden gemaakt heb ik gesteld dat de ECB binnen haar mandaat blijft, maar daar heel erg dicht tegen aan schurkt. Gisteren toen ik met Nikolaus Jilch (een van de twee joualisten die dit interview met Stark deed) mailde (we mailen vaker) en hij naar mijn mening vroeg over het OMT, schreef ik het volgende:

I can't add anything to what Stark said and I *hate* to admit that he makes a very solid case. It's hard to maintain that the ECB is acting within its mandate, but to speak in the same terms of Stark, the ECB — considering its mandate — is now more or less “in between de jure and de facto“. Stark concludes they are outside and Draghi et al. arguing they're within. It depends on the outcome. If it proves something, then it is that it illustrates the full scope of the current 'monetary' dilemma and either way, they're doing the 'wrong' thing. 

With “in between de jure and de facto” I mean that you can explain the ECB outright purchases as a way to “bring” low interest rates to countries where they are needed (ergo “the monetary transmission mechanism”), but that one can conclude it is a way of financing fiscal ills as well. My personal view is that in pursuing this course of action, the ECB steps into quick sand. A central bank can enter the sovereign debt market(s), but once in, they have hardly any options of getting out.

So quicksand it is, and once in, you know, you're dependent on outside actors to pull you out, or (and much better), forced to find a solid footing to prevent sinking any further. I think of 10.000+ tons of sovereign gold reserves. With the right price, all past expenses — that is current debts and future liabilities — can be fully compensated. After all these years, this is the only logical exit there is. And with this in mind, I think it makes sense what they're doing.

Desalniettemin is en blijft het lastig. Ik neig meer naar “binnen het mandaat” dan “buiten het mandaat”, maar ook ik ben allesbehalve blij met de aangekondigde maatregelen. Het had nooit zover mogen komen (maar daar koop je in deze wereld helemaal niets mee!).

Doomsday Cycle!

Een dijk van een samenvatting van Simon Johnson (oud hoofdeconoom van het IMF) en Peter Boone over de crisis die de eurozone, de Verenigde Staten en Japan teisteren. De conclusie voor de drie economische blokken? De volgende crisis gaat groter zijn dan de laatste:

The continuing crisis in the Eurozone merely buys times for Japan and the US. Investors are seeking refuge in these two countries only because the dangers are most imminent in the Eurozone. Will these countries take this time to fix their underlying fiscal and financial problems? That seems unlikely.

The lesson from all these troubles is clear: the relatively recent rise of the institutions of complex financial markets, around the world, has permitted the growth of large, unsustainable finance. We rely on our political systems to check these dangers, but instead the politicians naturally develop symbiotic relationships that encourage irresponsible growth.

The nature of ‘irresponsible growth’ is different in each country and region – but it is similarly unsustainable and it is still growing. There are more crises to come and they are likely to be worse than the last one.

Met prachtige grafieken ter illustratie van de 21e-eeuwse financiële waanzin..

• The doomsday cycle tus: Who’s next? (VoxEU)

Wat is een ETF?
Capital Account legt uit wat een Exchange Traded Fund precies inhoudt en geeft speciale aandacht aan 's werelds grootste goud ETF GLD (aka centrale bank van bullion banken). Zie voor een uitgebreide toelichting van GLD hier; onder het kopje “Goud, GLD en de GLD Puke Indicator”):

Word of the Day: Exchange-Traded Fund (ETF)

In ander nieuws:

In de categorie handelsoorlog:

• U.S. says complied with WTO ruling on Boeing subsidies (Reuters)
• Google faces hefty fine from European Union antitrust authority (Network World)

Door de aanhoudende financiële chaos neemt de wereldhandel minder hard toe, aldus de WTO.

• WTO slashes forecast for growth in global trade (Guardian)

Ook de moeite waard:

• The Disheartening State of American Incomes (Naked Capitalism)

Tot slot.
Een engeltje op je schouder hebben zitten? Deze Russische vrachtwagenbestuurder zal zeggen dat hij dat geluk had..

Via de Telegraph:

Overigens is het filmpje dat getipt wordt ook erg de moeite waard:

• Low-flying Russian fighter jet surprises motorists (Telegraph)

Nieuws uit Nederlandse media:

Huizenprijzen dalen 8% augustus 2011-2012
In een jaar tijd is de waarde van bestaande woningen in Nederland met 8% gedaald. Dat blijkt uit cijfers van het CBS. Het CBS meldt verder dat “De prijzen van verkochte bestaande koopwoningen in augustus ongeveer op het niveau van ruim acht jaar geleden [lagen]. Ten opzichte van augustus 2008, toen de huizenprijzen een piek bereikten, bedraagt de prijsdaling bijna 16 procent.”

• Opnieuw sterke prijsdaling bestaande koopwoningen (CBS)
• Huizenprijzen dalen 8% in augustus (RTL-Z)

'Steeds meer gemeenten tegen schaliegas'
Via NU.nl: “Steeds meer Nederlandse gemeenten zijn tegen de winning van schaliegas. Dat meldde Milieudefensie vrijdag op basis van een inventarisatie. Volgens de organisatie hebben 26 gemeenten al laten weten geen medewerking te verlenen aan eventuele boringen. Volgens Milieudefensie kleven er flinke risico's aan deze vorm van gaswinning, waarbij gesteente door chemicaliën gebroken wordt zodat het gas vrijkomt. Zo zou de winning van schaliegas kunnen leiden tot aardbevingen en vervuiling van het grond- en drinkwater”.

Van de technische aspecten heb ik 0 verstand, maar gezien de problemen met de vervuiling van grondwater in de Verenigde Staten verbaas ik mij niet over de weerstand tegen 'fracking' in Nederland. Water in Nederland? Als er met ons water onverantwoord wordt omgesprongen dan kom je aan de nationale trots. En geef toe, foutjes zoals in het onderstaande filmpje zijn inmiddels géén onvoorziene ongelukjes meer te noemen (YouTube staat vol dit soort voorbeelden..).

• 'Steeds meer gemeenten tegen schaliegas' (NU.nl)

Iosco: Libor-fraude mogelijk breder
Iosco staat voor Inteational Organization of Securities Commissions (Iosco) en zij deed onderzoek naar de betrouwbaarheid van diverse benchmark-rentes. Via het FD:

Volgens een rapport van [..] Iosco is minder dan de helft van alle benchmarkrentes in Amerika, Europa en Azië gebaseerd op daadwerkelijke transacties. De interbancaire rentes worden in plaats daarvan vastgesteld via methodes die onduidelijk en niet transparant zijn, aldus de inteationale toezichthouder. Er is bovendien nauwelijks controle op de banken wanneer zij hun opgave van de rente invoeren.

In Brussel en Londen wordt gezocht naar alteatieven en daarbij kijkt men naar berekeningen van rentes die gebaseerd zijn op daadwerkelijke transacties; niet aan wat banken (met oogluikende toestemming van centrale banken) wenselijk achten. Een dergelijke wijziging is een no-brainer want inmiddels weten we dat bankiers eerst aan zichzelf denken en dan pas aan hun klant. 

• Libor-fraude mogelijk breder (FD)

In eigen land maakte minister van Financiën Jan Kees de Jager bekend een zorgplicht voor banken in te stellen. Banken moeten voortaan hun klanten centraal stellen. Hij wil vaart maken want in 2013 moet deze zorgplicht van kracht worden. Op zich verwelkom ik deze zet maar ik heb wel kanttekeningen: hoe moeilijk is het om de derivatenhandel aan te pakken? Ontsporingen voorkom je niet met een zorgplicht, je kunt er financieel hooliganisme achteraf beter mee aanpakken.

• Zorgplicht banken biedt consument geen soelaas (BNR)

Financiële markten: Spanje draalt te lang met steunaanvraag
De geluiden onder financials zijn duidelijk: Spanje moet haast maken met een steunaanvraag in Europa. Het FD deed een rondgang onder financials en vatte de gemene deler samen in de kop: “Spanje speelt hoog spel na daling rente”. Een voorbeeldje: ‘Rajoy is er zich heel goed van bewust dat Spanje een groot land is, en de rest van de eurozone veel te verliezen heeft als het daar mis gaat’, aldus Aline Schuiling, econoom bij ABN Amro. ‘Landen als Griekenland en Portugal hebben veel minder macht.’

En Schuiling vervolgt: ‘De kans op tegenvallers in Spanje is heel groot, waardoor het marktsentiment in één keer kan omslaan. Dan zijn er grotere bedragen nodig om het tij te keren. Rajoy probeert tijd te kopen die hij eigenlijk niet heeft.’

Daar valt niet veel op af te dingen anders dan dat financials natuurlijk willen dat Spanje snel steun vraagt. Dat zou betekenen dat de ECB steunaankopen zal verrichten op de secundaire markt en de obligatiekoers van Spaans schuldpapier opdrijft om de rente te drukken. Dat betekent tegelijkertijd rendement voor obligatiehouders en het afstoten van kredietrisico's. Dat kun je gerust een cadeautje voor financials noemen.

Via RTL-Z wordt een iets ander beeld geschetst over de Spaanse situatie. Achter de schermen is men druk met het opstellen van een pakket aan maatregelen en een boekenonderzoek over de omvang van steun. Het IMF liet weten dat, “We waarschijnlijk dichter [zullen] uitkomen bij de verwachtingen van het IMF dan bij de 100 miljard euro die op tafel gelegd is”, aldus Lagarde. Het IMF schatte in juni de herkapitaliseringsbehoeften van de Spaanse banken op ongeveer 40 miljard euro”.

En met de Financial Times als bron, zou er naar verluid in Brussel gewerkt worden aan een steunprogramma. RTL-Z schrijft (in een ander bericht) hierover:

“Het plan is een soort proto-programma, voor als dat nodig zou zijn. De Europese Commissie zou dan echter altijd nog de nodige bezuinigingsmaatregelen kunnen verlangen om aan de bestaande doelstellingen van de EU te voldoen. “Als Brussel van te voren als akkoord is, dan vermindert dat het politieke dilemma waar de Spaanse premier Rajoy voor staat. Rajoy weigert nog om het ESM te vragen Spaanse staatsobligaties op te kopen omdat hij vreest dat de EU dan in ruil strenge voorwaarden stelt.”

De soap gaat volgende week verder..

• Spanje speelt hoog spel na daling rente (FD)
• IMF: Spaanse banken hebben minder geld nodig (RTL-Z)
• 'Gesprekken EU over reddingsplan Spanje' (RTL-Z)

In ander nieuws:

• Zorgpensions moeten snel groeien op lege plekken in ziekenhuizen (FD)

Jesse Frederik schreef voor Follow the Money een buitengewoon intrigerend artikel over de Nederlandse geschiedenis van het 'banqueroet'. Stond er in Europa eeuwen geleden nog de doodstraf op persoonlijke faillissementen, probeerde men in Nederland andere manieren te vinden om schuldeisers te compenseren en schuldenaren te laten opdraaien voor de onbetaalde rekening. Aanrader! 

• De geschiedenis van het ‘banqueroet’ (FTM)

Nieuws uit buitenlandse media

The Blob rules the Hill
Matt Taibbi las het boek van Jeff Connaughton, voormalig assistent van senator Ted Kaufman en Joe Biden. Kaufman verschafte zichzelf carte blanche toen hij het senatorschap van Joe Biden voor de resterende duur oveam door direct aan te kondigen zich niet verkiesbaar te stellen. Biden die vice-president onder Barack Obama werd vertegenwoordigde de staat Delaware waar veel financials hun hoofdkantoor hebben gevestigd*. Kaufman ging echter de strijd aan met Wall Street en hij en zijn assistent hebben dat geweten.

Taibbi schetst het beeld dat we zo goed kennen: Wall Street betaalt politici, ligt in bed met toezichthouders, en ook al deed iedereen een plas, alles bleef bij hoe het was.

Een teaser:

Most damningly, Connaughton writes about something he calls “The Blob,” a kind of catchall term describing an oozy pile of Hill insiders who are all incestuously interconnected, sometimes by financial or political ties, sometimes by marriage, sometimes by all three. And what Connaughton and Kaufman found is that taking on Wall Street even with the aim of imposing simple, logical fixes often inspired immediate hostile responses from The Blob; you’d never know where it was coming from.

In one amazing example described in the book, Kaufman decided he wanted to try to re-instate the so-called “uptick rule,” which had existed for seventy years before being rescinded by the SEC in 2007. The rule prevents investors from shorting a stock until the stock had ticked up in price. “Forcing short sellers to wait for the price to tick up before they sell more shares gives a breather to a stock in decline and helps prevent bear raids,” Connaughton writes.

The uptick rule is controversial on Wall Street – I’ve had some people literally scream at me that it doesn’t do anything, while others have told me that it does help prevent bear attacks of the sort that appeared to help finally topple already-mortally-wounded companies like Bear Steas and Lehman Brothers – but what’s inarguable is that Wall Street hates the rule. Hedge fund types or employees of really any company that engages in short-selling will tend to be most venomous in their opinions of the uptick rule.

• Lees verder: A Rare Look at Why the Govement Won't Fight Wall Street (Matt Taibbi; Rolling Stone)

* Delaware heeft overigens onder leiding van Biden de nodige belastingen en wet- en regelgeving weg gesaneerd om financials naar Delaware te krijgen en het naar de zin te maken. Google maar eens.

Voor de liefhebbers van sappige passages, Zero Hedge copy-pasten een aantal passages uit het boek:

• The Payoff: Why Wall Street Always Wins – An Excerpt (Zero Hedge)

Het boek kunt u via de homepage van Jeff Connaughton in digitale vorm dan wel in hardcopy bestellen: jeffconnaughton.com

BusinessWeek: Rethinking Robert Rubin

Bill Clinton has a favorite Robert Rubin story. It’s 1999, and the Cabinet has gathered to discuss the business of the American people. Except no one can focus because the impeachment crisis is raging, and even the most veteran Washington power players are, for lack of a better term, freaking out. “It was amazing what he did,” says Clinton of Rubin, his then-Treasury Secretary. “He often didn’t say much, and I was stunned when he wanted to speak. He just sat there and in about three minutes summed up the whole thing in a very calm way, and had an incredibly positive impact on the attitude of the Cabinet. He said, ‘What we’ve got to do is get up tomorrow and go back to work, just like we did today, make good things happen, and trust the system and trust the American people. It’s going to be fine.’ And oh my God, you would’ve thought that somebody had gone around and lifted a rock off everybody’s shoulders.”

Zo begint William Cohan (auteur van House of Cards) voor BusinessWeek een erg lang en zeer bloemrijk artikel over Robert Rubin, de man die als minister van Financiën onder voormalig president Clinton het symbool is geworden voor de deregulering van Wall Street. Rubin wordt voor de dereguleringsgolf verantwoordelijk gehouden en daarmee plantten hij de zaden voor de huidige crisis.

Toen ik het artikel las moest ik aan teflon Rubin denken want alle verwijten die hij krijgt laat hij op onnavolgbare wijze van zich afglijden. Daar bleek ik niet de enige in te zijn want aan het einde van het artikel wordt Nicholas Taleb (auteur van de Black Swan) aangehaald:

Nassim Nicholas Taleb doesn’t know Rubin personally. He admits that his antipathy, like that of so many Rubin critics, is fueled by symbolism. “He represents everything that’s bad in America,” he says. “The evil in one person represented. When we write the history, he will be seen as the John Gotti of our era. He’s the Teflon Don of Wall Street.” Taleb wants systemic change to prevent what he terms the “Bob Rubin Problem”—the commingling of Wall Street interests and the public trust—“so people like him don’t exist.”

• Aanrader: Rethinking Robert Rubin (BusinessWeek)

Pedro Schwartz on the creation of money out of thin air

Toen professor Pedro Schwarz in debat ging met Paul Krugman leverde dat vuurwerk op. James Turk refereert direct aan dat debat en indien u die nog niet gezien heeft dan kunt u dat hier vinden. Dat blijft zeer de moeite waard. Dat geldt ook voor het bovenstaande interview.

En nu we het toch over Krugman hebben is er nog een aardige uitruil van bescheiden meningen te geven. Krugman's uitgesproken pleidooi voor meer Keynesiaans fiscaal stimuleren begint hij op steeds creatievere wijze te onderbouwen. Krugman grijpt de introductie van de I-phone 5 aan om zieltjes te winnen. En dat nodigt uit tot satire en een geslaagde poging van Pater Tenebraum van Acting Man.

Wat gebeurt er als Krugman het volgende schrijft?

„So is the new phone as insanely great as Apple says? Hey, I’ll leave stuff like that to David Pogue. What I’m interested in, instead, are suggestions that the unveiling of the iPhone 5 might provide a significant boost to the U.S. economy, adding measurably to economic growth over the next quarter or two.

Do you find this plausible? If so, I have news for you: you are, whether you know it or not, a Keynesian — and you have implicitly accepted the case that the govement should spend more, not less, in a depressed economy.“

Dat beweegt Pater Tenebraum tot het volgende onderschrift..

Paul Krugman: getting ready to break some glass to save the economy. In Krugman's capable hands, a fallacy becomes a 'theory'.

• Een gedetailleerde uiteenzetting over de denkfouten van Krugman: The i-Krug (Acting Man)

In ander nieuws:

De titel zegt genoeg..

• Jim Grant: We Are Now All Labrats Of Beanke And The Fourth Branch Of Govement (Zero Hedge)

In de categorie “currency war”..

• Reserve managers caught between a euro and a dollar place (FT Alphaville)

En updates over het ESM en het Fed-beleid..

• Euro Zone Changing ESM to Satisfy German Court (Spiegel)
• In about-face, Fed official eyes low rates for years (Reuters)

Tot slot.
Het is heel erg mooi gemaakt maar of het echt of trucage is..

Nieuws uit Nederland:

Het is zeer rustig wat betreft Nederlands nieuws. Desalniettemin een aantal kleine berichtjes..

De dekkingsgraad is gestegen van 94% naar 97%. Onderliggende oorzaak zijn de stijgende aandelenkoersen..

• Dekkingsgraad pensioenfondsen gestegen (Volkskrant)

Inval Franse justitie bij UBS draait om belastingontduiking Franse klanten.

• Inval UBS-kantoor Parijs (FD)

Een van de commentaren was erg scherp: de titel klopt niet. En daar valt zeker wat voor te zeggen.

• Vergroenen gaat de Staat miljarden euro’s kosten (FD)

Met enige creativiteit kun je de constructie die Turkse juweliers gevonden hebben om geld te verdienen aan goud een goudswap noemen:

• Turkse juweliers door schuldencrisis gedwongen tot verhuur van goud (Volkskrant)

Nieuws uit buitenlandse media

Janet Tavakoli: Understanding Derivatives and Their Risks
Chris Martenson interviewt Janet Tavakoli (en zij is een hele pientere dame!):

Corruptie in India
De New York Times besteedde aandacht aan corruptie in India. Ook in India lijkt te gelden dat wanneer je politiek zeer goede relaties hebt, je  rijkdom wel heel erg makkelijk vergaart. De Indiase wijze waarop kolenvelden worden toegewezen is onderwerp van een groot corruptie-onderzoek, maar of dat onderzoek ooit zal uitwijzen dat politici en zakenmensen sjoemelen is en blijft een vraag. De New York Times schrijft

Prime Minister Manmohan Singh, however, did not introduce competitive bidding, leading to a murky allocation process. A govement screening committee chose the recipients; several former and current bureaucrats and industry officials say its decisions were highly subjective, often favoring applicants with close ties to state and national political bosses. India’s comptroller and auditor general, after examining the committee’s minutes and other documents, issued a scathing report last month.

One former senior official, Surya P. Sethi, who unsuccessfully lobbied Mr. Singh for a more transparent selection process, said a representative of the global mining giant BHP Billiton complained to him that the system was stacked in favor of certain Indian businesses.

Deze twee alinea's leggen eigenlijk de essentie bloot van de strategische overwegingen waar de Indiase overheid voor staat: willen wij dat Indiase grondstoffen in buitenlandse handen vallen of in handen blijven van Indiërs?

Mijn inziens, plaatst corruptie een samenleving niet alleen op een hellend vlak, het vergiftigt een samenleving. Overal en altijd. Tegelijkertijd geldt dat corruptie een veelvuldig toegepaste organisatievorm is die publieke bestuurders in staat stelt om grote en nationale belangen veilig te stellen.

• Scandal Poses a Riddle: Will India Ever Be Able to Tackle Corruption? (New York Times)

Analyse: Fed vs ECB
Martin Sibileau van View from the Trenches:

One cannot but wonder at the idiocy blindness of those who sustain that both the European and the US central banks removed “tail risks” in the last days, with their new measures. To start, the whole idea that a tail risk exists is simply a fallacy of Keynesian economics. It assumes there is a universe of possible outcomes and, as if humans acted driven by animal spirits, randomly, each one of them has a likelihood of occurring. In all honesty… what else can occur if a central bank prints money to generate a bubble? Why would the bursting of the bubble be called a tail-risk, rather than the logical outcome? Why, if that was tried in 2001 in the US, resulting in the crisis of 2008… why would it be any different now, when there is an explicit announcement to print billions per month? Why?

Eén woord? BINGO!!

De analyse waaruit deze quote afkomstig is, gaat nog veel verder:

The first one, mentioned in our last letter, is that the market should arbitrage between the rates of core Europe and its periphery, converging into a single Euro zone target yield. The Italian auction mentioned above, together with continuous weakness in Germany’s sovereign debt, the movement of capital out of the US dollar to the Euro zone (lifting the Euro to $1.31) and the rally in EU banks, would seem to indicate that this convergence is slowly materializing. The critical piece here, the one that will really nail this coffin, is the retu of deposits transferred to the core of the Euro zone, back to the periphery that originated them. This is what’s behind the ongoing negotiations towards a banking union. Ironically, if the banking union was successful, making deposits retu to banks of the periphery, it would make it easier for the Germans to leave the Euro zone, because the current imbalances of the Target 2 system would disappear, radically lowering the cost of the exit!

The second trend, the one we missed last week, consists in that –perhaps- we will no longer be able to talk about “the” risk-free rate of interest, when we refer to the US sovereign yield. If the first trend proves true, there would be no reason to believe that the short-term US sovereign yield should keep as low as it is vs. the equivalent EU sovereign yield. For all practical purposes, in the segment of up-to-3 years, the European Central Bank would set the value of the world’s risk-free rate! The big assumption here is of course, that the first trend, above, holds true. Only then, the arbitrage between the US sovereign yield and the EU sovereign yield could be triggered.

What would the levels be, for the up-to-3 year yields? As we know, the European Central Bank will not pre-commit to a yield target. Of course, they don’t want to be challenged, because there is only so much they can sterilize before they start suffering a net interest loss, as we explained last week[*]. But from a dynamic perspective, what counts is not the level, but the driver: In the long run, as the sterilization fails (also explained in our last letter and first proposed back on May 13th, 2010), the short-term “risk-free” rate of interest would be driven by the consolidated fiscal deficit of the Euro zone.

Having said this, the remaining question is what determines the value of the long-term risk-free rate of interest. The Fed, in our view, although not announced last Thursday, will eventually continue to purchase long-term US sovereign debt. Effectively in the beginning, the Fed would set the value of the risk-free yield curve, past the three-year point. When things get out of control and inflation expectations for the US dollar take the lead (in a few years), the fiscal deficit of the US should determine the dynamics of the long-end of the curve….Does that make sense? No! (At least not, if you are not Keynesian) Because if “things get out of control”, we must say good bye to long-term interest rates altogether. That market will evaporate, and the US will only be able to sell short-term debt. At that point, if the Euro zone still exists as we know it, the battle for the ownership of the risk free rate will have been won by the European Central Bank, by definition. Why? Because by definition, if the Euro zone still exists, it is because they succeeded in stabilizing their fiscal problems. Otherwise, the shortening of the term horizon for the US sovereign yield should continue contracting, until hyperinflation completely wipes it out.

Dat is geen misselijke conclusie: de euro zal de rol van de dollar oveemen bij het zetten van de risico-vrije rentevoet. Althans, zolang Europa slaagt om fiscaal orde op zaken te stellen; de ECB niet de controle verliest; dan kan de euro de rol van de dollar oveemen. En niet geheel verrassend wordt er gehamerd op het verdwijnen van de lange rente in de Verenigde Staten. De Amerikaanse overheid financiert zich meer en meer met kortlopend krediet en dat betekent dat er steeds meer schulden doorgerold moeten worden en dat is niet zonder gevaar.

Overigens wordt in de analyse 'van vorige week' waar Sibileau naar verwijst (zie [*] zijn interpretatie gegeven over de betekenis van het aangekondigde Outright Monetary Transactions (OMT) programma van de ECB. Stibileau ziet er een mogelijke opening naar een scenario van hyperinflatie in. Ook al volg ik zijn redenering in die analyse, ben ik het niet helemaal met hem eens. Dat heeft alles te maken met een veronderstelling. Sibileau veronderstelt dat de ECB als gevolg van de sterilisatie-operaties op lange termijn (> 5 jaar in de toekomst) verliezen kan gaan lijden. Dat zou de ECB mogelijk noodzaken om basisgeld te printen om dergelijke verliezen te compenseren en dat vormt de opmaat naar een scenario van hyperinflatie. Echter, hij gaat in zijn redenering voorbij aan de dempende werking van goud op de balans van de ECB; die compenseert met een waardestijging dergelijke verliezen. Bovendien verhindert het mandaat van de ECB een scenario van hyperinflatie. Zolang het mandaat ongewijzigd blijft, is wat mij betreft hyperinflatie in Europa uitgesloten.

Waar ik het met Stibileau roerend eens ben betreft de conclusie dat in Europa alles valt en staat bij fiscale consolidatie. Daar mag het niet op stuk gaan lopen. Anders gezegd: de bal ligt bij het Europese politieke leiderschap.

• Did the risk-free rate move to Frankfurt? (Stibileau)
• How Draghi opened the door to hyperinflation and denied the Fed an exit strategy (Stibileau)

Grafiek: toename 'monetair' aanbod..

Bron: Grant Williams, via Zero Hedge

Verschillen interventiebeleid Fed en ECB
Altijd fijn om niet alleen te staan bij het aanwijzen van verschillen in het interventiebeleid van de Fed en de ECB. De verschillen volgens Morgan Stanley. Via Zero Hedge:

First, the Fed’s MBS program is up and running and started last Friday. By contrast, the start of the ECB’s OMT is conditional upon a country going into an EFSF/ESM program or a precautionary program (ECCF), or a country in an existing program regaining market access. Hence, while this is not our base case, there is a possibility that the OMT will never be activated.

Second, while both programs are aimed at unblocking the monetary transmission mechanism, the Fed’s MBS purchases are targeting the mortgage market, while the ECB will buy short-dated govement bonds. Both make sense to us, because the origin of the US financial crisis was in the mortgage market, which in the Fed’s analysis requires ongoing support, while the epicenter of the current European crisis is in the govement bond markets.

Third, while the Fed’s buying program will lead to a further increase in the central bank’s balance sheet, the ECB plans to fully sterilize its purchases. Note, however, that sterilization is merely a fig leaf to placate German conces because the size of the ECB’s balance sheet is entirely demand-driven due to its current policy of full allotment at its refinancing operations. Provided they have enough collateral, banks can take out any amount of liquidity they like. Note also that the term deposits which the ECB offered to banks when it sterilized the SMP purchases were eligible as collateral in the refi operations.

Fourth, the conditionality attached to the Fed’s and the ECB’s purchase programs is very different in nature. The Fed has tied its MBS purchases to an economic variable – it will continue until there is a substantial improvement in the labor market, while the ECB has tied the OMT to a political variable – whether or not a country goes into and adheres to an adjustment program. As govement action (or non-action) is unusually more difficult to predict than labor market performance, this makes the scope of the OMT much more difficult to predict than the Fed’s MBS program.

Fifth, while the Fed’s action is fully aligned with its dual mandate, which includes ‘sustainable employment’ alongside price stability, there are some – the Bundesbank and the German Constitutional Court – who view the ECB’s OMT as potentially violating the ECB’s mandate, which prohibits direct monetary financing of govements. While the ECB’s position is very clear – it views the secondary market bond purchases, which are aimed at unblocking the monetary transmission mechanism, as in line with its mandate – the challenge coming from Germany provides additional uncertainty about the scope and effect of the program.

• The Five Key Differences Between The ECB's OMT And The Fed's QEteity (Zero Hedge)

Deutsche Bank: Gold is Money
Frank en ik hebben naarstig gezocht naar het rapport waarin Deutsche Bank stelt dat goud toch echt geld is, maar helaas hebben wij dat niet kunnen vinden. Desalniettemin, enkele quotes via Business Insider:

While it is included in the commodities basket it is in fact a medium of exchange and one that is officially recognised (if not publically used as such). We see gold as an officially recognised form of money for one primary reason: it is widely held by most of the world’s larger central banks as a component of reserves.

We would go further however, and argue that gold could be characterised as ‘good’ money as opposed to ‘bad’ money which would be represented by many of today’s fiat currencies. In describing gold as such we refer to Gresham’s Law – when a govement overvalues one type of money and undervalues another, the undervalued money (good) will leave the country or disappear from circulation into hoards, while the overvalued money (bad) will flood into circulation.

In our view the ideal medium of exchange must balance the paradox of representing value while having little intrinsic value itself. There are very few media which can do this. Fiat currencies physically have no use other than that which is prescribed to them by govement and accepted by the public. That fiat currencies cost little to produce is of a secondary conce and we believe, quite irrelevant to the primary purpose.

Gold is neither production good nor consumption good. Jewellery we see as a form of storage or hoarding (the people of Portugal have all but exhausted their personal gold stores – hoarded in the form of jewellery – having converted them to survive the crisis). If gold did have a meaningful commercial use we believe that it would make the metal less attractive as a medium of exchange as the value of the metal in whatever market it was used in could periodically interfere with its medium-of-exchange role…

Other characteristics are important of course in fulfilling the requirements for ‘good’ money: indestructibility, divisibility, transportability and universal acceptability.

De monetaire zijde van de gouden medaille wordt meer en meer omarmt. Dat kan men gerust typeren als een hele belangrijke trendbreuk: goud verliest haar taboe-status en wordt herkend als de monetaire basis van het inteationale financiële stelsel. Dat doet mij denken aan een aloud spreekwoord: “Beter ten halve gekeerd, dan ten heele gedwaald.”

En niet alleen Deutsche Bank heeft zich nu duidelijk uitgesproken vóór goud want afgelopen vrijdag toen ik naar het NOS Jouaal keek en naar Eva Wiessing luisterde kon ik mijn oren nauwelijks geloven. Wiessing interviewde Lex Hoogduin die benadrukte dat de Verenigde Staten via deze ronde van geldpersfinanciering de wisselkoers van de dollar verlaagt. Wiessing sloot het item over QE3 af met de woorden:

“De prijs van goud is [..] flink gestegen; een duidelijk teken dat ook beleggers zich indekken tegen een hogere inflatie”.

• Deutsche Bank: GOLD IS MONEY (Business Insider)
• Deutsche Bank: Here's How A Gold Standard Could Actually Work In Today's Economy (Business Insider)

FOFOA vatte de strekking van de conclusies van Deutsche Bank samen en doet dat op geheel eigen wijze. Ter aanvulling, ik blijf het filmpje dat hij bovenaan heeft gezet geweldig vinden..(“one of these things is not like the others”).. 

• Deutsche Bank explains why we hoard gold (FOFOA)

Quote Mitt Romney
[The] former head of Goldman Sachs, John Whitehead, was also the former head of the New York Federal Reserve. And I met with him, and he said as soon as the Fed stops buying all the debt that we're issuing—which they've been doing, the Fed's buying like three-quarters of the debt that America issues. He said, once that's over, he said we're going to have a failed Treasury auction, interest rates are going to have to go up. We're living in this borrowed fantasy world, where the govement keeps on borrowing money. You know, we borrow this extra trillion a year, we wonder who's loaning us the trillion? The Chinese aren't loaning us anymore. The Russians aren't loaning it to us anymore. So who's giving us the trillion? And the answer is we're just making it up. The Federal Reserve is just taking it and saying, “Here, we're giving it.” It's just made up money, and this does not augur well for our economic future. You know, some of these things are complex enough it's not easy for people to understand, but your point of saying, bankruptcy usually concentrates the mind.

– Mitt Romney

Daar hoeven we niets aan toe te voegen.

• Bron: What Mitt Romney Also Said: A Glimpse Of The Endgame? (Zero Hedge)

In ander nieuws:

• Prepare For A 15% Food Price Surge, Rabobank Was (Zero Hedge)
• New Study Finds “Severe Toxic Effects” of Pervasively Used Monsanto Herbicide Roundup and Roundup Ready GM Co (Updated) (Naked Capitalism)
• Spanish auction: damned if you do/ don’t (FT Alphaville)

Tot slot.
Om even terug te komen op de Amerikaanse politiek, afgelopen dinsdag zond CNN een interview van verleden jaar uit. Piers Morgan interviewt Jesse Ventura en dat levert spannende televisie op..

De slechte economische cijfers uit deze twee grote Aziatische economieën houden sterk verband met de crisis in de VS en in Europa, twee grote afnemers van goederen die in Japan en China worden geproduceerd. Uit een rapport van HSBC dat donderdag werd vrijgegeven blijkt dat  de inkoopmanagersindex in China op 47,8 staat, een niveau dat krimp aangeeft. Ook de index voor industriële productie liet een krimp zien, want dit cijfer zakte van 48,2 in augustus naar 47 in de periode van 12 tot en met 18 september. Onderstaande grafieken geven de ontwikkeling van deze cijfers over de afgelopen vijf jaar weer (2008 t/m 2012).

Chinese PMI en productie-index vanaf 2008, een cijfer boven de 50 geeft groei aan (Bron: HSBC)

Japan

In Japan zakte de export voor de derde maand op rij, maar ook de import nam iets af. Door de gestegen olieprijs moest Japan duurder importeren, waardoor de handelsbalans toch verslechterde tot 754 miljard yen. Dat is het grootste tekort sinds maart 2011, toen het land werd getroffen door een aardbeving, een tsunami en een grote nucleaire ramp bij Fukushima. Gecorrigeerd voor seizoensinvloeden kent Japan nu al achttien maanden op rij een tekort op de handelsbalans. Nu de Japanse overheid heeft besloten haar afhankelijkheid van keenergie af te bouwen zal het waarschijnlijk meer fossiele brandstof moeten importeren, waardoor de import op een relatief hoog niveau zal blijven.

Data van het Japanse ministerie van Financien laat zien de export naar West-Europese landen in augustus 28% lager was uitgevallen dan een jaar geleden. Vooral de export naar Duitsland en het Verenigd Koninkrijk liep in een jaar tijd sterk terug, namelijk met respectievelijk 18 en 42 procent. De export richting China zakte in augustus ook wat weg, ten opzichte van een jaar geleden was de daling 10%. De daling was minder groot dan in juli, toen een jaar-op-jaar krimp van 12% gemeten werd.

De Japanse economie is erg kwetsbaar, omdat ze veel veel essentiële grondstoffen afhankelijk is van het buitenland. Het gaat hier niet alleen om olie, maar bijvoorbeeld ook om zeldzame aardmetalen die vooamelijk uit China afkomstig zijn. Door het recente conflict rondom een eilandengroep wordt de handelsrelatie tussen China en Japan onder druk gezet. Dat kan gevolgen hebben voor Japan, dat voor de productie van veel soorten elektronica erg afhankelijk is van de zeldzame aardmetalen.

Nieuws uit Nederland

Prinsjesdag: iedereen levert in
Dinsdagavond keek ik even naar de teletekst van onze zuiderburen die in een tekstje de troonrede typeerde. “Beatrix: offer van iedereen”, luidde de kop. Eén woord in het bericht zette mij wel even aan het denken want de Belgen refereerden aan de Nederlandse overheidsbegroting als de miljoenennota. Miljoenen, dacht ik? Misschien moeten we die koosnaam eens wijzigen want we hebben het tegenwoordig toch echt over honderden miljarden. Geef toe, de “miljardennota” klinkt toch niet onaardig.

Via de speciale website prinsjesdag2012.nl van de Rijksoverheid, een overzicht van de kegegevens:

Een greep uit enkele media:

• Nieuwe lastenstijging bedrijven dreigt (FD)
• Troonrede 2012: Koningin pleit voor veerkracht in economisch moeilijke tijden (Volkskrant)
• Begroting in beton gegoten (FD)

Island Blues
Van onze SNS-correspondent..

Er is niet zo heel veel nieuws dat obligaties raakt. Australië's AAA rating wordt door S&P opnieuw bevestigd, maar het zal in uw portefeuille waarschijnlijk niet bulken van Australische belangen nemen we aan. Verder is er nog een IMF rapport opgedoken waaruit blijkt dat het fonds de ingewikkelde en langzame besluitvorming binnen Europa aangaande steun aan perifere landen zeer bezwaarlijk vindt. Mooi, dat mogen ze vinden en daar hebben ze wel gelijk aan ook. Belangrijker is dat het IMF schrijft dat “Private investors and banks should shoulder their share of losses to ease the debt burden of govements facing bankrupcy.”  Het IMF ziet afstempelen/afschrijven van schulden als een belangrijke manier om  de overheidsfinanciën duurzaam te maken, speciaal in Ierland en Griekenland. Wacht even, was die Griekse schuld niet al afgestempeld?

Jin Naisong werkt op de Chinese Academy for Inteational Trade (onderdeel van het ministerie van handel). We vinden niet zo heel veel informatie over hem dus we weten niet of het een Chinese variant van ons eigen blaatschaap Tofik is maar de Telegraph (of all papers) geeft hem een podium: “China should use its power as Japan's biggest creditor with $230Bn of bonds to impose sanctions on Japan in the most effective manner and bring Tokyo's festering fiscal crisis to a head.” Ook hier geldt dat de kijkglazen in uw portefeuille waarschijnlijk weinig zicht op Japans papier geven maar mocht u toch beleggingen in Japan hebben dan kan het geen kwaad qua gewicht dicht tegen de ondergrens aan te zitten. Bij een 10 jaars rendement van 0.8% (grafiek van de laatste 10 jaar in bijlage) en een staatsschuld van 200+% zit er toch al niet veel muziek meer in, nog los van het soort muziek.

Het gaat allemaal om de 5 eilandjes en twee rotsblokken in de buurt van Taiwan onder de naam Senkaku Islands, gezamenlijk 7 vierkante kilometer en onbewoond, maar ja, toen in 1968 bleek dat er mogelijk olie in de buurt gevonden kon worden kreeg China ineens belangstelling.

Europese bankenunie
Haastige spoed is zelden goed. Dat lijkt ook voorzitter van de Europese raad van ministers van Financiën Ecofin, Jean-Claude Juncker in te zien. Via RTL-Z:

“Het is waar dat wij een bankenunie en toezicht op banken zo snel mogelijk willen instellen. Maar het is ook waar dat wij daarvoor de nodige tijd moeten nemen. Ik ben voor een goede voorbereiding, niet voor een gehaaste introductie van een bankenunie'', aldus Juncker.

Waarvan akte.

• Juncker waarschuwt voor te snelle bankenunie (RTL-Z)

QE Japan
Nadat de centrale banken in Europa, Amerika en Groot-Brittannë zijn overgegaan tot monetaire stimuleringsmaatregelen, kiest ook de Japanse centrale bank voor méér monetaire stimulering. Eveneens via RTL-Z:

Met verrassend sterke maatregelen heeft de Japanse centrale bank besloten om zijn monetaire beleid verder te versoepelen in een poging deflatie, de sterke yen en de wereldwijd vertragende economische groei aan te pakken.

De Bank of Japan (BoJ) gaat de omvang van zijn monetaire stimuleringsprogramma met 10 biljoen yen vergroten tot 80 biljoen yen (zo'n 778 miljard euro). Ook is het programma met zes maanden verlengd tot het einde van 2013.

Het WK geldontwaarding is in volle gang.

• Bank of Japan breidt steunprogramma uit (RTL-Z)

Nieuws uit buitenlandse media

Bloomberg: 'deposit flight' perifeer Europa zet muntunie onder druk
Bloomberg omschrijft de stille bankrun in Zuid-Europa als een vlucht van spaargelden. Via Target2 wordt deze vlucht opgevangen door de centrale banken en dat houdt de gemoederen als vanzelfsprekend bezig. Inhoudelijk blijft het artikel binnen de lijnen en valt er weinig op af te dingen.

Echter, het blijft opvallend dat er niet op eenzelfde wijze gekeken en gewezen wordt naar de problemen bij Amerikaanse grootbanken. Dat bijvoorbeeld Bank of America de kredietrisico's van haar derivatenportefeuille beschermt met de spaargelden van klanten en tevens met het Amerikaanse depositogarantiestelsel (via de FDIC). Dat is kennelijk minder estig dan de fragiele situatie in perifeer Europa.

• Deposit Flight From Europe Banks Eroding Common Currency (Bloomberg)

Lege opslagloodsen in China en 'rehypothecation'
Het artikel dat gisteren het nodige stof deed opwaaien ging uiteraard over de lege Chinese opslagloodsen waar staal had moeten liggen maar dat er niet lag. Rehypothecation, of vertaald naar het Nederlands, het her-hypotheciseren van bezittingen is waar het allemaal omdraait. Her-hypotheciseren betekent dat verkregen onderpanden van partijen bij financiële transacties, opnieuw als onderpand ingebracht worden in andere transacties. De bezitting die als onderpand gebruikt wordt, krijgt daardoor meerdere partijen die denken dat zij het eerste recht hebben op dat onderpand indien de tegenpartij in gebreke blijft.

Indien deze her-hypothecisering wijdverspreid is dan kan vrijwel iedereen bedenken dat dit een gevaar oplevert voor de stabiliteit van het financiële stelsel. Of scherper aangezet, dit betreft een van de vele verschillende smaakjes betonrot in het fundament van de financiële wereld. codewoord. De systeemrisico's laten zich eenvoudig samenvatten: wanneer één partij failliet gaat dan kan blijken dat meerdere partijen aanspraak maken op een enkele bezitting. En dat levert deze partijen allen een probleem op.

Mike “Mish” Shedlock las gisteren ook het bericht op Reuters en Zero Hedge en benadrukt dat de proporties niet uit het oog mogen worden verloren. Het is en blijft een vraag op welke schaal 'rehypothecation' plaatsvindt en of dit een wijdverspreide praktijk is:

I fully expect stockpiles of copper to be missing as well. I am not aware of gold and silver being pledged as assets for loans.

[..] The big question is not whether it happened, but to what degree. Let's just no go overboard thinking rehypothecation is a widespread practice in every asset class around the globe, even if it's likely this is the tip of the iceberg in China.  

Hier valt wat mij betreft niets op af te dingen..

• Rehypothecated “Ghost” Steel Pledged as Assets in China, Nowhere to be Found; Did it Ever Exist? (Mish)

Got gold? Or tungsten..
Wederom is er een goudbaar opgedoken die niet volledig van goud was, maar opgevuld bleek te zijn met wolfraam. Wolfraam heeft nagenoeg hetzelfde soortelijke gewicht als goud maar is een heel stuk goedkoper. De baar werd in New York via een gerenommeerde goudhandelaar verkocht en dat maakt de vondst extra opmerkelijk: welke aanbieder kan nog wel vertrouwd worden?

“Buyer beware” blijft ons devies.

In jewelry stores on 47th Street and Fifth Avenue the important trust between merchants has been violated. A 10-ounce gold bar costing nearly $18,000 tued out to be a counterfeit.

Lees verder (en kijk vooral naar de foto's)..

• Fake Gold Bars Tu Up in Manhattan (My Fox New York)

Jens Weidmann: Central Bank Action is Devil's work
Context is everything! Weidmann uit indirecte kritiek op Mario Draghi?

Jens Weidmann said that efforts by central banks to pump money into the economy reminded him of the scene in Faust, when the devil Mephistopheles, “disguised as a fool”, convinces an emperor to issue large amounts of paper money. In Goethe’s classic, the money printing solves the kingdom’s financial problems but the tale ends badly with rampant inflation.

Without specifically mentioning Mario Draghi’s bond-buying programme, he said: “If a central bank can potentially create unlimited money from nothing, how can it ensure that money is sufficiently scarce to retain its value?” He added: “Yes, this temptation certainly exists, and many in monetary history have succumbed to it,” Mr Weidmann waed.

Although the remarks were in context – Frankfurt is currently marking the 180th anniversary of the death of Goethe – they defy calls by leaders for Mr Weidmann to tone down his criticism of the ECB, particularly at a febrile moment in the crisis. The launch by Mr Draghi of an unlimited bond-buying programme has boosted both confidence and markets.

Misschien is het een stuk logischer om deze uitspraak te interpreteren als een waarschuwing aan het adres van Mervyn King, Ben Beanke en hun Japanse ambtgenoot Masaaki Shirakawa.

• Debt crisis: central bank action is work of the devil, says Germany's Jens Weidmann (Telegraph)

In ander nieuws:

• Obama wins right to indefinitely detain Americans under NDAA (Russia Today)
• USAid ordered out of Moscow as Putin's protest crackdown continues (Guardian)
• Armada of inteational naval power massing in the Gulf as Israel prepares an Iran strike (Telegraph)

Tot slot.

Benoit Mandelbrot!