Marketupdate

Categorie: Nieuws

  • Grafiek: Steeds meer lucht in Amerikaanse aandelenkoersen

    Onderstaande grafiek op Businessinsider laat zien dat er steeds meer geleend geld in de Amerikaanse aandelen wordt gepompt, een indicator waar contraire beleggers aan aflezen dat een correctie nabij is. Beleggers die steeds meer geleend geld in aandelen stoppen geven blijk van een bijzonder groot optimisme. De S&P 500 staat inmiddels op een all-time high, mede geholpen door een toenemende hoeveelheid ‘leverage‘ in de markt.

    Als we de grafiek mogen geloven zit er op dit moment naar verhouding evenveel geleend geld in de markt als in 2007, vlak voordat de S&P 500 crashte. De vorige keer dat de hoeveelheid geleend geld in de markt piekte was rond de eeuwwisseling. Op het hoogtepunt van de technologie bubble zat er op een gegeven moment ook veel ‘leverage’ in de markt en ook toen was het een indicator voor een correctie.

    We kennen allemaal de quote “The market can remain irrational longer than you can remain solvent” (die al dan niet terecht wordt toegeschreven aan Keynes). Met die wijsheid kunnen we in de toekomst terugkijken op deze ‘bull market’ in aandelen, die in maart 2009 begonnen is en die de S&P 500 beleggers sindsdien getrakteerd heeft op een rendement van meer dan 100%…

    De blauwe lijn illustreert de hoeveelheid geleend geld in de aandelenmarkt (Via: Businessinsider, bron: Orcam Financial Group)

  • Goud en zilver report (Week 18)

    De afgelopen week kwam er veel macro-economisch nieuws voorbij, maar dat nieuws kreeg weinig vat op de goudprijs en de aandelenkoersen. Woensdag zakten de prijzen van goud en zilver weg toen het ADP banencijfer bekend werd gemaakt. De schatting van 119.000 nieuwe banen in april stelde beleggers teleur en werd door sommige handelaren kennelijk aangegrepen als een goed moment om goud en zilver in de verkoop te doen. De goudprijs zakte ongeveer 1,5% en de zilverprijs ging die middag 3% onderuit.

    De daling was van korte duur, want nog diezelfde dag gaven de FOMC notulen de koersen van goud en zilver een zetje naar boven. Beanke gaat door met het maandelijks aankopen van $85 miljard aan schuldpapier en voegde daaraan toe dat meer verruiming mogelijk is als de omstandigheden daarom vragen. Donderdag schoten de prijzen van goud en zilver verder omhoog, nadat de ECB een verlaging van de rente bekendmaakte.

    Goudprijs in € per troy ounce (Bron: Goudstandaard)

    Zilverprijs in € per kilo (Bron: Goudstandaard)

    Weinig inflatie

    Het ruime monetaire beleid van centrale banken heeft totnogtoe niet gezorgd voor een oplopende inflatie, integendeel. In de VS, het Verenigd Koninkrijk, de Eurozone en Japan zien we de laatste tijd juist een daling van de officiële inflatie. Het gemiddelde prijspeil gaat, ondanks het soepele monetaire beleid van centrale banken, nog maar nauwelijks omhoog. Zelfs de uitspraak van Fed-voorzitter Beanke om de rente nog tot ver in 2015 laag te houden en de intentie van de Japanse centrale bank om de geldhoeveelheid in twee jaar te verdubbelen heeft bijna geen effect op de prijzen van goederen en diensten in de economie.

    Misschien is dat ook wel de reden dat het rendement op goud de afgelopen twee jaar zo laag geweest is. Jaren achtereen steeg de goudprijs met dubbele cijfers, maar daar is sinds 2012 geen sprake meer van. De prijs is dit jaar alleen nog maar gezakt, zelfs in Japanse yen (-0,1%) !

    Inflatie loopt terug in de VS…

    … de Eurozone….

    … het Verenigd Koninkrijk….

    … en zelfs in Japan

    Goud en deflatie

    Eigenlijk is deflatie de natuurlijke reactie op een schuldencrisis. Bedrijven en particulieren worden terughoudend met het doen van investeringen en grote uitgaven en daarom lenen ze ook minder. Tegelijkertijd worden schulden afgebouwd. Een daling van de consumptieve bestedingen zet de prijzen van consumptiegoederen onder druk, terwijl een afnemende vraag naar hypotheken de huizenprijzen onder druk zet.

    De uitspraak ‘cash is king’ is zeker van toepassing in een deflatoire omgeving, maar geldt dat ook voor goud? Over het algemeen zorgt deflatie voor een vlucht in de meest liquide financiële activa. Dat zijn niet alleen cash en staatsobligaties, maar ook goud. Waar industriële metalen en zogeheten ‘soft commodities’ goedkoper worden in een deflatoire depressie weet goud haar waarde veel beter te behouden. De prijs kan weliswaar dalen, maar veel minder hard dan de prijzen van grondstoffen. Daardoor neemt de koopkracht van goud ook onder deze omstandigheden toe.

    In het boek The Golden Constant (publicatie in 1977, herzien in 2009) van Roy W. Jastram lezen we dat de prijs van grondstoffen, uitgedrukt in goud, steeds omlaag ging in periodes van deflatie. Goud wist haar koopkracht te behouden en beschermt het vermogen dus in tijden van inflatie en deflatie.

    Fysiek goud verdient daarbij de voorkeur boven claimbewijzen op goud, omdat alleen bezit van het fysieke metaal het tegenpartij risico uitsluit. Met een papieren positie in goud loopt u het risico dat u alleen kunt uitstappen in ander papier (valuta), waarmee u in feite geen valutarisico afdekt. Zelfs de topman van de CME Group, Terrence Duffy, wees afgelopen week op de bijzondere waarde van gouden munten ten opzichte van goudmijnaandelen en goudcontracten.

  • Endeavour Mining verwacht lagere zilverprijs

    Endeavour Mining gaat vooral bezuinigen op de exploratiekosten en de lange-termijn investeringen, zoals het identificeren en aanboren van nieuwe reserves. Van alle geplande investeringen die nog niet essentieel zijn voor de productie van dit jaar heeft de mijn 20% uitgesteld. Ook wordt een kwart van het budget voor exploratie geschrapt en worden kostenbesparingen doorgevoerd in de operationele kosten van de mijnen. Dat zal gepaard gaan met het ontslaan van personeel. Ook wil Endeavour Silver haar administratie- en managementkosten omlaag brengen, door het personeelsbestand te verkleinen en door 10% van het salaris van het management voorlopig niet uit te keren.

    De bezuinigingen en hervormingen zullen geen negatieve impact hebben op de zilverproductie van 2013, zo stelt het bedrijf. Volgens Bradford Cooke, de directeur van Endeavour, slaagde het management er in 2008 ook in de kosten terug te brengen, na een soortgelijke daling van de zilverprijs. Toen kwam het mijnbouwbedrijf sterker uit de crisis. “Het loont om voorzichtig te zijn in tijden als deze”, aldus de CEO.

    Een daling van de zilverprijs drukt op de winstmarge van de mijn, waardoor deze geneigd zal zijn in te teren op de bestaande reserves. Als de prijs weer stijgt wordt het lucratief om nieuwe reserves te identificeren en aan te boren. Dat zijn precies de uitgaven waarop Endeavour zal bezuinigen. Endeavour is een mid-cap zilvermijn die werd opgericht in 2004 en die actief is in Mexico. Het bedrijf wist sinds de oprichting ieder jaar haar zilverproductie en -reserves uit te breiden. Het bedrijf heeft drie operationele zilvermijnen en combineert exploratie en acquisitie om de toekomstige zilverproductie veilig te stellen.

    Endeavour Mining verwacht lagere zilverprijs en snijdt in de kosten

  • Meer dan 60 doden door instorten goudmijn Darfur

    Reuters schrijft dat er meer dan een half miljoen Soedanezen werkzaam zijn in kleinschalige goudmijnen, waar men op ambachtelijke wijze met relatief eenvoudig gereedschap dagelijks op zoek gaat naar goud. Het is gevaarlijk werk, omdat er vrijwel geen veiligheidsmaatregelen genomen worden in dit soort kleinschalige mijnen.

    Soedan exporteerde vorig jaar naar schatting $2,5 miljard aan goud. Door de stijging van de goudprijs wordt het steeds lucratiever om goudmijnen te bouwen. Dat gebeurt ook veel op kleine schaal in illegale goudmijnen. Door de macht van de rebellen is het voor professionele bedrijven minder interessant om te investeren in goudmijnen. Daarvoor is de situatie in Soedan niet stabiel genoeg.

    Een getuige van de instorting van de goudmijn zei tegenover Reuters dat verschillende reddingspogingen niet succesvol waren. ABC News kreeg van een getuige te horen dat er geen lijst van namen werd bijgehouden en dat het daarom nog onduidelijk wie er om het leven zijn gekomen en hoeveel slachtoffers er precies gevallen zijn.

    Een bewoner van een nabij gelegen dorp zei dat de kleine goudmijnen heel dicht op elkaar gebouwd worden. Als er dan één instort heeft dat ook effect op de omliggende mijnen. “Dat is wat er in deze mijn gebeurd is. Alle omliggende mijnen waren ook ingestort”.

    Zuid-Soedan

    De afscheiding van Zuid-Soedan had een grote impact op het noordelijke deel van Soedan. Driekwart van de olieproductie vindt plaats in het gebied dat nu bij Zuid-Soedan hoort. Het noorden zoekt daarom naar andere inkomstenbronnen, waar de goudmijnen onderdeel van uitmaken.  Doordat het noordelijke deel van Soedan veel olie-opbrengst misloopt heeft het minder middelen om inteationale betalingen te verrichten. Als gevolg daarvan heeft de munt veel waarde verloren en is de inflatie opgelopen tot meer dan 40%.

    De traditionele goudwinning aan het landoppervlak leverde in de eerste elf maanden van vorig jaar ongeveer 41 ton goud op, omgerekend is dat $2,5 miljard. Dat maakte de Soedanese minister van mijnbouw bekend. Hij verwacht voor dit jaar een mijnproductie van 50 ton goud.

    Zestig doden door instorten Soedanese goudmijn

  • Grafiek: Zoek de goudbubbel

    De goudprijs is weliswaar gestegen, maar niet zo explosief als de koersen van technologie-aandelen en de olieprijs. Ook heeft goud nog geen noemenswaardige correctie gehad. De daling van de goudprijs van twee weken geleden maakte ook weinig indruk op goudbeleggers, want die kochten alleen maar meer metaal.

    h/t: Goudstudieforum

    Goud is nog geen bubbel, aldus Bloomberg

  • Nouriel Roubini kiest voor aandelen

    Volgens Roubini creëert de Federal Reserve op dit moment dezelfde problemen die de financiële crisis van 2008 veroorzaakten, door de rente zeer laag te houden. Toen waren het slechte hypotheekleningen die problemen veroorzaken, nu zijn het volgens hem de slechte obligatieleningen die een gevaar opleveren. De zogeheten ‘junk bonds’ beginnen zich volgens hem te gedragen als een bubbel. Op een gegeven moment brengt de zwaartekracht de opgeblazen koersen weer naar beneden. “Men zal dan niet meer spreken van een recessie, maar van een depressie”, aldus de econoom.

    “Met een trage wereldwijde economische groei is het onmogelijk om de huidige waardering van aandelen en obligaties vast te houden. De angst voor een wereldwijde economische dip zou grondstoffenprijzen en aandelen juist lager moeten zetten”, zo voegde hij eraan toe.

    Roubini denkt dat beleggers nog wel kunnen profiteren van het momentum op de aandelenmarkt. De koersen zullen blijven stijgen door het ondersteunende beleid van centrale banken. Eerder schreven we op Marketupdate dat zelfs centrale banken in steeds meer gevallen bereid zijn aandelen te kopen of bestaande aandelenportefeuilles uit te breiden. Dat moet beleggers extra vertrouwen geven om in de aandelenmarkt te stappen.

    Roubini is overigens bijzonder negatief over Europa. Hij ziet besmetting van de PIIGS-landen richting de ke van Europa. Alleen Duitsland lijkt volgens hem nog immuun te zijn.

    Roubini verwacht dat beleid centrale banken de aandelenmarkt zal ondersteunen

  • Chinese bedrijven investeren steeds meer in de VS

    De investeringen die Chinese bedrijven doen in de VS worden nauwlettend in de gaten gehouden door de Rhodium Group. Op hun website lezen we dat er de afgelopen 15 maanden meer investeringen gedaan zijn dan in de 11 jaren daarvoor opgeteld. Oveames door private Chinese bedrijven leverde 80% van alle transacties en 50% van de totale transactiewaarde op, een grote verschuiving ten opzichte van voorgaande jaren. In het verleden waren het vooral staatsbedrijven uit China die investeringen deden in de VS, maar nu komen er ook steeds meer private Chinese bedrijven die willen investeren in Amerikaanse bedrijven.

    De Rhodium Group schrijft dat Chinese bedrijven steeds meer handigheid krijgen in het doen van ingewikkelde oveames. Ze leren de Amerikaanse wetgeving en politieke omgeving steeds beter kennen.

    $2,2 miljard in eerste kwartaal

    In het eerste kwartaal van 2013 werd er door Chinese bedrijven $2,2 miljard uitgegeven voor acht oveames en negen nieuwe startup bedrijven. De Rhodium Group heeft een opsomming van bedrijfsoveames en investeringen, onder andere in sectoren als technologie en energie. Chinese bedrijven investeerden in een Amerikaanse energiecentrale en namen een producent van zonnepanelen over. De in New York gevestigde Rhodium Group schrijft dat Amerikaanse bedrijven waar Chinees geld in zit inmiddels goed zijn voor 32.000 full time arbeidsplaatsen. Dat zijn er 2.000 meer dan een kwartaal eerder. Naar verwachting zal het aantal arbeidsplaatsen dat voortvloeit uit Chinese investeringen verder toenemen. Zo gaat computerfabrikant Lenovo een nieuwe fabriek opstarten in North Carolina en zal het bedrijf Nexteer met Chinees geld haar R&D activiteiten in Michigan uitbreiden.

    Afgelopen maand hingen er volgens de Rhodium Group nog verschillende Chinese deals met een totale waarde van $10 miljard boven de markt. De grootste deal die boven de markt hangt komt van een Chinees consortium, dat $4,2 miljard over heeft voor voor een luchtvaart lease organisatie van AIG. Ook heeft een Chinees bedrijf belangstelling getoond voor een 40% aandeel in het kantoor van General Motors in New York, ter waarde van $1,4 miljard. De Zarsion Holdings Group wil samen met lokale investeerders $1,5 miljard stoppen in een vastgoedproject in Oakland.

    De Rhodium Group heeft een speciale China Investment Monitor gemaakt, die laat zien in welke Amerikaanse staten de Chinese bedrijven actief zijn geweest sinds 2000.

    Steeds meer investeringen in de VS door Chinese bedrijven (Bron: RHG.com)

    De interactieve China Investment Monitor, klik hier (Bron: RHG.com)

  • Centrale banken kopen meer aandelen

    Gary Smith van BNP Paribas heeft het afgelopen jaar met 103 centrale bankiers gesproken over diversificatie van de valutareserves, zo schrijft Bloomberg. “Als valutareserves groeien neemt ook de druk om te diversifieren toe. Morgen zullen centrale banken niet niet allemaal aandelen hebben, maar het is wel de richting die we op gaan”, aldus Smith. Beheerders van de buitenlandse reserves van centrale banken zoeken alteatieven voor het aanhouden van staatsobligaties, omdat het stimuleringsbeleid van de Federal Reserve, de Bank of Japan en de Bank of England de rente op schuldpapier naar een extreem laag niveau gebracht heeft.

    Bloomberg meldt dat centrale banken alleen in de afgelopen tien jaar ongeveer $8,5 biljoen aan hun reserves hebben toegevoegd, meer dan ze nodig hebben voor dagelijkse transacties. Centrale banken houden valutareserves aan die ze makkelijk van de hand kunnen doen, zodat ze de reserves kunnen gebruiken om de waarde van hun munt te verdedigen. Er zijn nu zoveel reserves dat centrale banken naar alteatieven beginnen te kijken.

    QE

    Sinds 2008 is het landschap dramatisch veranderd. De Federal Reserve zette de geldpers aan en daaa volgde ook de Bank of England met een eigen QE-programma. De Zwitserse centrale bank verraste de markt door een plafond in te stellen voor de waarde van haar munt ten opzichte van de euro. Om een grens van 1,20 Franc per euro te verdedigen moest ook de Swiss National Bank de geldpers aanzetten. Ook Japan kon de verleiding niet weerstaan en trok eerder dit jaar alle registers open met een nieuw stimuleringsprogramma. De wereldwijde monetaire verruiming (quantitative easing) ondermijnt de waarde van valuta en daarmee de waarde van de staatobligaties die op de balans staan. De rente op deze obligaties is in veel gevallen al lager dan de inflatie.

     

    Aandelen

    Een enquete onder zestig centrale bankiers, die gezamenlijk $6,7 biljoen aan reserves beheren, bracht aan het licht dat bijna de helft bereid is meer risico’s te nemen door het lage rendement op obligaties. Veertien centrale bankiers hebben al aandelen gekocht of hebben plannen om dat binnen vijf jaar te gaan doen. De vraag om aandelen te kopen is nog niet eerder aan centrale bankiers gesteld in een dergelijke enquete.

    “Ik zie dat andere centrale banken aandelen kopen of dat overwegen”, aldus Jan Schmidt van de Tsjechische centrale bank. De in Praag gevestigde centrale bank heeft vanaf 2008 tot en met nu 10% van haar totale reserves van $44,4 miljard omgezet in aandelen, net als de Zwitserse centrale bank. De Bank of Japan maakte onlangs bekend dat haar portefeuille van aandelen in 2014 verdubbeld zal zijn tot omgerekend $35,2 miljard. Ook de Israelische centrale bank kocht vorig jaar voor het eerst aandelen en heeft inmiddels 3% van haar reserves omgezet in aandelen van Amerikaanse bedrijven. De Bank of Korea begon vorig jaar Chinese aandelen te kopen en heeft inmiddels 5,7% van haar totale reserves hierin gestopt. Het gaat om een portefeuille van $18,6 miljard.

    De valutareserves groeiden het afgelopen jaar met $734 miljard tot een record van $10,9 biljoen. Dat is ongeveer 20% van de wereldwijde  aandelenmarkt, die Bloomberg schat op een marktwaarde van $55 biljoen.

    Volgens Matthey Beesley van Henderson Global Investors Holding is het een logische keuze van centrale banken om in aandelen te stappen. “Aandelen zijn bezittingen die het langste stand zullen houden. Als het dividendrendement hoger is dan het rendement op staatsobligaties is de keuze voor aandelen een logische”, zo verklaarde hij op 18 april tegenover Bloomberg. Aandelen uit de S&P 500 index bieden gemiddeld een dividendrendement van 2,2%, terwijl een 10-jaars Treasury maar 1,69% oplevert.

    Goud?

    Opvallend genoeg rept Bloomberg in haar artikel geen woord over goud, terwijl dat toch één van de meest prominente reserves is van een centrale bank. Het edelmetaal is de olifant in de kamer. De ultieme diversificatie voor valutareserves, omdat fysiek goud voor haar waarde niet afhankelijk is van de valuta. Aandelen en obligaties zijn beide genoteerd in een bepaalde valuta, terwijl een goudreserve daar los van staat. Wat Bloomberg niet zegt is dat steeds meer centrale banken spreiding aanbrengen door goud te verzamelen en dat tegen de actuele marktwaarde op de balans te zetten.

    Centrale banken begeven zich steeds meer op de aandelenmarkt

  • Grafiek: Amerika bezuinigt op openbare werken

    De bestedingen aan constructie van publieke voorzieningen, de Total Public Construction Spending (TLPBLCONS), zijn na 2009 sterk teruggelopen. Gecorrigeerd voor de inflatie zijn de bestedingen in een paar jaar tijd met meer dan 25% gezakt en in verhouding tot het GDP zijn deze uitgaven met 28% omlaag gegaan. Door de crisis krijgen Amerikaanse staten minder belastinginkomsten binnen en worden er minder publieke voorzieningen aangelegd. Businessinsider haalde de volgende twee grafieken naar voren.

    Uitgaven voor constructie, gecorrigeerd voor de CPI inflatie (Bron: St. Louis Fed)

    Uitgaven voor constructie in verhouding tot het GDP (Bron: St. Louis Fed)

  • Uitkeringsaanvragen VS naar laagste niveau in vijf jaar

    MarketWatch wijst erop dat de vakantiedagen rond Pasen de cijfers van de nieuwe uitkeringsaanvragen kunnen vertroebelen, maar dat dit effect begin mei weer uit de statistieken verdwijnt. Het Amerikaanse “Department of Labor”, dat de cijfers iedere week publiceert, zegt dat er geen ongebruikelijke factoren meespeelden in de cijfers. De daling suggereert volgens het onderzoeksbureau een verbetering in de arbeidsmarkt, die zichtbaar begint te worden in een daling van het aantal ontslagen. Toch moet daarbij gezegd worden dat de uitkeringsaanvragen een minder sterke indicator zijn voor de gezondheid van de arbeidsmarkt dan de banengroei. Woensdag kwam het ADP al met een slecht banencijfer en vrijdag komt het definitieve cijfer van de overheid.

    Het 4-wekelijkse gemiddelde van de nieuwe uitkeringsaanvragen, een cijfer dat minder volatiel is, zakte afgelopen week met 16.000 aanvragen naar een totaal van 342.250. Om de cijfers in perspectief te plaatsen hebben we naast de laatste uitkeringsaanvragen ook de ontwikkeling van de participatiegraad (het percentage van de beroepsbevolking met een baan) en het aantal niet-werkzoekende Amerikanen (not in labor force) ook meegenomen. Deze cijfers, afkomstig van de St. Louis Fed, wijzen nog niet op een herstel van de Amerikaanse economie.

    Uitkeringsaanvragen dalen naar laagste punt sinds 2008…

    … maar de participatiegraad staat op het laagste percentage in meer dan dertig jaar….

    … en het aantal Amerikanen dat niet meer wordt meegeteld op de arbeidsmarkt was nog nooit zo groot

  • Fed houdt QE op $85 miljard per maand

    Zoals verwacht handhaaft de Amerikaanse centrale bank de extreem lage rente van 0 tot 0,25%. Ondertussen haalt ze nog steeds iedere maand $40 miljard aan hypotheekleningen en $45 miljard aan staatsobligaties van de markt, met als doel de lange rente te drukken. Een lage rente moet de groeiende schuldenberg nog iets langer betaalbaar houden, maar we hoeven u niet uit te leggen dat dit geen oplossing is voor het Amerikaanse schuldenprobleem. De $85 miljard lijkt een constante hoeveelheid, maar we moeten niet vergeten dat ook het rendement op al het schuldpapier van de Amerikaanse centrale bank opnieuw belegd wordt in staatsobligaties en hypotheekleningen.

    Het comité stemde met een overgrote meerderheid van 11 tegen 1 voor het handhaven van het stiimuleringsprogramma. Alleen Esther L. George stemde tegen vanwege toenemende zorgen over inflatie. De balans van de Federal Reserve is sinds het uitbreken van de crisis geëxplodeerd. Als we onderstaande grafiek bekijken zien we geen enkele aanwijzing dat de Amerikaanse centrale bank binnenkort gaat stoppen met stimuleren.

    Het schuldenprobleem van Amerika, dat zich zowel op publiek als privaat niveau manifesteert, is simpelweg niet op te lossen met meer schulden. Onderstaande grafiek is daar het bewijs van. Door schulden van de markt te halen wordt de rente laag gehouden en wordt het niveau van ‘verzadiging’ in de markt verder uitgesteld naar de toekomst. Tegelijkertijd hoopt de Federal Reserve dat de lage rente mensen aanspoort meer te lenen en consumeren.

    Over de inflatie maakt de Federal Reserve zich nog weinig zorgen, zo lezen we in de samenvatting van de FOMC meeting. Op de middellange termijn blijft deze rond of beneden de doelstelling van 2%. De Fed put hoop uit bedrijfsinvesteringen en bestedingen van huishoudens, want die sterkten de laatste tijd volgens de centrale bank weer wat aan. In de FOMC notulen wordt geen verwijzing gemaakt naar de slechte macro-economische cijfers van de afgelopen weken, zoals het teleurstellende ADP banencijfer dat gisteren bekend werd gemaakt.

    Aandelen omlaag, goud omhoog

    Op de beurs werden de FOMC notulen lauw ontvangen, de S&P 500 sloot bijna een procent lager. De voortzetting van het stimuleringsprogramma, waarbij men de mogelijkheid voor extra stimulering open hield, stemde de goudmarkt en de zilvermarkt positief. De goudprijs steeg na de bekendmaking van het besluit van de FOMC. Ook de zilverprijs veerde weer wat op. Eerder die dag werden de edelmetalen nog in de verkoop gedaan, heel toevallig na de publicatie van de teleurstellende ADP banencijfers.

    Monetaire basis VS